| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 11:20 |
作者： |
侯佳林;左红英 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
点评与建议
大股东现金参与彰显对公司未来发展的信心本次大股东王府井国际以12.30亿资金通过认购公司2890万股来参与定向增发，充分说明了其对于王府井未来发展的信心。根据募投计划，12.30亿元资金将主要用于新开4家门店、对7家老门店的装修改造、电子商务、信息系统升级及补充流动资金等。我们预计王府井的资金状况将会大有改善。考虑到公司目前财务费用达到6700多万，保守测算此项资金带来的财务费用节省有望超过6500万元。
成都王府井将为全资子公司，对业绩有增厚作用通过本次定向增发后，公司将实现对成都王府井的全资控股，同时，王府井国际持有上市公司股权比例也将提升至49.05%，成都工投持有上市公司股权为3.24%。其实在本次公告前，公司在今年10月底就对成都王府井进行过增资，增资后持有成都王府井86.49%得股权。我们认为成都王府井是公司非常优质的一块资产。今年前三季度实现净利润为2.35亿元，预期2010年全年净利润有望超过2.50亿元，按照本次增资完成，及此次注入的13.51%股权比例，2010年将有望增厚王府井净利润在7500万元左右。
收购价格合理，对应2010年市盈率为18倍从近两年经营情况看，2009年成都王府井实现净利润为1.10亿元，今主要事件
近日公司公布了非公开发行预案，拟以41.51元每股的价格向公司控股股东王府井国际商业发展有限公司和成都工投资产经营有限公司增发4480万股，募集现金及认购资产约为18.60亿元。其中，王府井国际以现金12.37亿出资认购2980万股，成都工投以持有的13.51%成都王府井股权作价6.23亿认购1500万股。
异地扩张速度井然有序，老门店改造值得期待
公司是较早在国内实施百货业跨区域连锁经营策略的，自1996年在广州开设第一家连锁百货店以来，目前已在北京、成都、包头、重庆、长沙、西宁、乌鲁木齐等15城市拥有22家连锁百货店，已初步建立了领先的规模优势，并且这些门店梯度合适，使得扩张速度和盈利增长较为匹配，未来几年增长可期。而此次定向增发所投入的4个门店，则作为公司的后续储备将为王府井的持续增长打下基础。同时，我们认为本次公司7家门店改造的业绩弹性也较大。主要是由于公司老门店以前有稳定的客流，通常不用承担较长时间的培育期，如果改造成功，其投入产出比将会很高，再加上改造新增的费用都是折旧和摊销，因此公司老门店改造后的业绩也值得期待。
给予公司推荐的投资评级
我们认为，在现阶段A股上市的零售企业中真正实施全国连锁的百货零售商为数并不多，而王府井是目前较成功的全国百货连锁零售商之一。一直以来王府井采取的都是高举高打的发展策略，虽然初始成本相对较高，但是公司在城市核心商圈树立起了品牌后，便于未来向周边地区拓展。同时，我们也看到现在公司发展策略逐渐开始注重现有区域加密及向二、三线城市拓展，以发挥区域内的门店协同和规模效应，我们看好公司的这种发展战略。未来公司在中西部省会以及地级市还存在巨大的开店空间，再加上公司在前几年在经济危机来袭、市场低迷的情况下大胆扩张，从而获取了较低成本和地段良好的优质物业，这批门店将成为公司未来几年业绩快速增长的动力。因此，在不考虑本次增发项目的情况下，我们预计公司2010-11年的每股收益分别为1.22元和1.63元。给予其“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
