| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月08日 17:22 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日公告，拟以41.51元/股向王府井国际及成都工投增发募集资金18.59亿元：其中大股东王府井国际以现金12.37亿元认购2980万股，成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权作价认购1500万股。现金部分用于新开门店、门店装修改造、电子商务、信息系统升级及补充流动资金。
此次定增的方案不乏亮点：1、获得12.3亿现金后王府井未来扩张更有保障、资金压力得到缓解；2、姑且不论资金并不充裕的大股东12.3亿资金的来源，但如此大手笔的支持充分说明其对王府井良好发展前景的认同。
公司通过增资扩股（10月28日完成，当时未公告）及此次定增后收得成都店30%少数股东权益，由于并入成都店的培育期门店扭亏或增盈情况良好，我们预计成都店全年净利润为2.69亿元，则少数股东权益收回增加净利润约8100万元；大股东增资的12.3亿元现金，在最保守假设下也能产生约3000万元的财务收入。
根据静态模拟，此次定增及前次并未公告的对王府井成都店增资两项事件一并增加公司净利润1.11亿元，按债转股及定增增加后的新股本4.62亿股测算，公司10年摊薄后EPS=1.29元。（假设定增年内完成且全年并表）??公司对行业周期的把握以及在门店扩张战略上的脚踏实地一直为资本市场称道，公司在09年经济危机后市场低迷期新开的4家门店将成为利润贡献主力，10年新开的4家门店及明后两年募集资金计划项目使得公司店龄结构合理，将短期业绩和长期发展更好的结合。
公司全国布点的模式摆脱了对单个区域的依赖、但对门店经营能力提出更高要求，公司历史上开店成功率极高，目前16家成熟门店基本实现盈利；在A股百货公司中公司周转率指标及非刚性费用占比均位居前列，经营效率高、费用控制好。
根据债转股及定增完成后的新股本，我们预计10-12年公司EPS分别为1.29、1.70和2.20，未来两年业绩复合增长率为30.6%。买入评级！
风险提示：培育期门店经营状况低于预期和门店提租压力。
（具体内容请见附件）
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