| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:20 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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撰写时间： |
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投资亮点：
此次向集团定向增发获得12亿元现金，实质是集团的一次增持，锁定期3年，体现出对上市公司成长性的信心；同时作价6亿元收购成都店少数股东权益，收购市盈率仅为2010年15倍，加之今年10月份的增持，有望增厚2011年每股收益8%。此次增发有利于公司与资本市场形成良性互动，提升业绩释放意愿。中长期来看，王府井是我国著名的全国性百货连锁零售品牌，在北京市场具备领军地位，外地门店大多在中西部市场，后续持续较快增长可期。纳入我们的优势组合，上调评级至推荐。主要依据：
增发项目具备吸引力。公司拟向成都工投发行股票用于收购其持有的成都王府井13.51%的股权（增发后100%持股），以及在全国范围内新设百货门店和现有老门店装修改造等项目。
北京市场：主力店面积提升显成效。王府井在北京共有6家门店（今年新开两家），都位于北京核心商圈，聚集大量客流。百货大楼已于9月10日改造完成，面积扩大80%，成为步行街上引领全新高品质时尚生活的大型综合百货店。
外地市场：在中西部地区的良好布局。公司有16家店处于中西部市场，具备很好的先发优势，且大多数门店正处于业绩快速提升和扭亏期，增长潜力大。
明后几年净利润增长率均有望超过30%。上调2010-2012年净利润预测至4.8亿、7.42亿和9.68亿，增长25%、55%和31%，按增发后股本测算的每股收益分别为1.04元、1.60元和2.09元。
NAV高于市值。合计NAV达到272亿，对应每股58.9元，NAV高出市值27%，股价具备较大支撑。
投资建议：
公司考虑增发后2011年市盈率为29倍，处于合理区间，品牌、跨区域网络价值支持公司拥有一定的溢价。我们看好王府井的业绩释放空间和管理层激励最终得以落实的潜力，业绩可持续增长是其未来股价的拉动力量。
风险：11月19日停牌以来大市下跌了0.4%、零售板块下跌了0.9%，但基本面向好明显，可逢低吸纳。
（具体内容请见附件）
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