| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 13:56 |
作者： |
范倩蕾 |
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中国远洋发布三季报，业绩喜忧参半。三季度收入215.5亿，同比增34.2%，环比增3.7%。其中集运业务表现突出，得益于市场需求回暖带来的运价上涨，三季度收入115.5亿，同比增87.4%。但公司单季销售毛利率仅19.1%，环比略降1.4个百分点。我们判断其主要源于干散货业务更低的季度运价和毛利率。归属母公司净利润21.1亿，环比降20.1%。单季EPS 0.21元，扣除非经常损益的EPS为0.22元，环比持平。
集装箱业务盈利持续增长。公司集装箱业务单季完成箱量166万TEU，同比增16.1%，环比微增0.7%。中远集运单季收入115.5亿，同比增87.4%，其中运价上涨的贡献约60%；环比收入增17%，主要来自运输均价的提升。1-3季累计收入289.9亿，同比增89.6%，期间运价提升约56.9%。
我们判断三季度散货运输市场的低迷拖累了公司的盈利增长。三季度BDI均值2353点，较二季度下滑29%。尽管公司三季度的收入部分提前锁定，但市场运价的大幅下跌可能仍影响了公司散货船队的收入和盈利。
我们认为中国远洋三季度业绩“喜忧参半”所隐含的事实是子行业的周期位置的分化，而远洋的资产配置所带来的盈利弹性可能自此得到改变。我们在中期策略《分化初现，道阻且长》中提及，干散货行业将面临行业景气的下滑和被动去库存，集运行业则因自身供给调整到位而逐渐走出低谷。我们认为远洋未来可能因业务盈利景气的分化而降低其盈利弹性。
我们暂不调整公司的盈利预测，考虑到四季度可能的干散货运价回升及集运业务的盈利收缩。我们将在与公司的进一步沟通后确定有无调整盈利预测及评级的必要。
投资风险：我们认为公司的投资风险来自于1）干散货市场未来的运价下跌导致的盈利下滑。2）集运业务复苏低于市场预期；3）大盘估值的调整。
（具体内容请见附件）
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