| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月06日 13:44 |
作者： |
程远 |
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撰写时间： |
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事件：
11月30号，我们赴华斯股份进行了调研，对公司的近况及未来发展战略进行了进一步跟踪了解。
关注点1：裘皮行业相比一般的服装行业有何特殊经营壁垒?
公司认为，裘皮行业相比一般的服装行业有两方面特殊进入壁垒。其中最重要的是行业经验，不同品类之间的价格天差地别，而辨别产品的档次目前主要依靠行业经验。其次是资金壁垒，由于裘皮产品单价昂贵，裘皮行业的存货一般要占用大量资金。
关注点2：公司在产业的上游方面有何优势?
据了解，国外的裘皮原料交易大多是在拍卖行进行的，而国内基本是以直接向农户收购的形式。公司目前为国内裘皮原料收购量最大的企业，目前已和国内大多数养殖基地建立了合作关系，对上游的养殖基地进行方向性和疾病预防、救治方面的指导。公司目前正在与养殖研究所合作研发、培育“华斯貂”，研发成功后可达到国外高端貂皮原料的规格。经过与上游供应商的长期合作，公司目前在采购环节已经具有了一定的话语权。
关注点3：公司的自主品牌建设方面有何进展?未来规划如何?
公司自主品牌“怡嘉琦”定位于中高档，产品相比意大利和香港品牌来说具有一定价格优势，而相比其他的品牌来说价格略高。公司目前自主品牌的发展重点是国内市场和俄罗斯市场。
俄罗斯市场公司从07年开始进入，目前仍处在培育客户和抢占市场的阶段，俄罗斯市场中的竞争对手主要是品牌力较强的意大利品牌。公司目前在俄罗斯已经取得了较高的信誉认可，下游客户的需求也较为旺盛，目前主要瓶颈在于产能的供给。
国内市场公司计划未来重点以专卖店的形式运作，有效控制终端消费环节，从而提升品牌形象和产品的附加值。公司目前拥有自营店面4个，全部是今年新开店面，未来3年预计每年新开5-10家。从开店的区域来看，公司将优先考虑消费较强的一线城市和对裘皮产品需求偏好较强的北方城市。
结论：
1.奢华产品属性具有较高的收入弹性，但公司在品牌运营和渠道管理方面有待提升。裘皮产品品质奢华，价格昂贵，全球年产量约在200万件，因此一直受到高端消费人群的亲睐。随着国内居民生活水平的快速提高，裘皮产品的需求将快速增长。公司作为裘皮行业的制造龙头，具有较强的产品加工、设计研发等优势，但对品牌运营和渠道管理方面与成熟的品牌商相比尚缺乏经验，因此我认为公司短时间内难以享受真正的高端消费品品牌的附加值。
2.盈利预测与投资评级：推荐。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.53、0.70、0.91元，目前的股价对应2011年的PE约为45倍，估值与产品一样昂贵。我们认为公司现阶段的优势主要集中在产业链的制造、加工环节，目前的估值表现出了市场对未来消费升级和公司品牌建设方面过于乐观的期望，但从投资品种的稀缺性考虑，公司所经营的裘皮行业在目前的A股市场上具有一定的唯一性，故首次给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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