| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 14:57 |
作者： |
张先萍 |
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裘皮行业龙头老大。华斯股份是一家集动物毛皮收购和加工、裘皮服饰设计生产、销售贸易完整产业链条于一身的裘皮行业龙头和高新技术企业，经营模式以出口为主，内销为辅，OEM、OBM、ODM三种方式并行，是国内最大的裘皮制品生产企业,旗下有获得中国名牌称号的“怡嘉琦”等品牌。
三大竞争优势巩固龙头地位。公司拥有最完整的产业链布局，前端可直接从农户手中收购皮毛，赢得稳定低价的原料，后端可连接终端消费者，获取零售利润及市场信息，产业链集成优势明显。研发设计优势确保技术领先地位。身处裘皮之都，助力公司获取原料、市场信息、人力资本、政策方面优势。
两大战略转变提升毛利率，促进收入增长。公司营业收入持续稳定增长，从07年至10年上半年分别增长10.95%、16.89%、19.33%和22.9%，08年和09年毛利率增速分别为77.65%和38.05%。毛利率水平能有如此大幅度的提高主要是因为公司业务模式和产品结构的转变：OBM份额尤其是在俄罗斯及中国市场的OBM销售份额提升、高附加值类服饰产品尤其是水貂毛产品的份额提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2010年-2012年EPS为0.47、0.59、0.78元。综合考虑公司行业内地位，对应公司2010年业绩，给予40倍市盈率，合理价值区间为16.45-21.15元。
风险提示：库存产品市场价格变化带来的折价风险、人民币升值导致的汇率风险及俄罗斯、中国市场开拓可能受到阻力. 投资要点
（具体内容请见附件）
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