| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月01日 14:31 |
作者： |
张威;魏贞珍 |
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本报告导读：
看好公司发展前景，认为公司经营模式转型及产品结构调整仍将持续，俄罗斯和中国内市场是未来主要看点。预计10-12年EPS分别为0.48元、0.64元和0.97元，复合增长43.21%。“谨慎增持”评级，目标价36元。
内容提要：
关于裘皮行业：
总体规模小，多为世代传承的家族企业，其中以意大利最为知名。
典型的资金密集型行业，原材料占成本比重非常高，折旧及人工工资占比几乎可忽略，受劳动力价格上涨的冲击小于其他类型的服装生产企业。
原料具有非标准化的特点，采购及生产非常依赖经验及熟练度，具有一定的进入壁垒，同时存在规模效应，我们认为未来行业集中度会提升。
信誉、产品质量以及资金实力是裘皮企业竞争力的核心。
国人对于裘皮服装的消费刚刚起步，未来增长空间巨大。随着裘皮服装设计时尚性的增强，消费群体也会不断扩大。
关于华斯：
优质裘皮制造企业，行业龙头地位稳固；
地处原料集散地，地缘优势明显，原料供给充裕；
通过出口向内销转型、提高高附加值产品比例等措施提升综合毛利率；
订单饱满，服装加工产能不足是增长瓶颈；
看好未来在俄罗斯以及中国内地市场的增长；预计到12年俄罗斯市场销售额2亿，自主品牌国内销售额1亿元；
11年收入利润增长一方面来自产品结构的继续调整，另一方面公司可能利用富余的上游硝染产能增加皮张和面料的销售；12年募投项目达产后利润会有明显提升，皮张和面料的销售占比将下降；
预计10-12年EPS分别为0.48元、0.64元和0.97元，复合增长率43.21%。
目前股价对应10年69倍、11年51倍PE，处于偏高水平，给予“谨慎增持”评级，目标价36元。
（具体内容请见附件）
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