| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年12月01日 14:17 |
作者： |
何本虎 |
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摘要：
公司是我国电机行业龙头企业，是国家重大装备国产化基地。公司主营业务为大中型交流、直流电机，水泵和风电电机及成套的生产和销售。
经过持续的高增长后，由于并网、电力传输等技术性原因，风电进入平稳增长阶段。虽然仍存在行业发展进度和总容量规划超预期的可能，但总体增速下降难以改变。
公司是国内首家研制并批量生产2兆瓦永磁同步风力发电机的企业，是综合技术水平的重要诠释。同时，自主进行电机配套也降低了综合制造成本，有望获得更高的综合毛利率。
我们认为，依据公司综合能力，公司目前只相当于金风科技20%的市场占有率水平与公司的综合能力并不匹配。按照正常的行业运行轨迹，公司的风电市场占有率有望逐步提高到5%，进一步提高到10%，并逐步从第二梯队进入第一梯队。
依据我们跟踪信息，公司的交流电机以前侧重于火力发电领域，依靠技术优势，在冶金、石化、建材等领域也取得重大突破，弥补了火电领域的下降。
水泵业务在2009年搬迁基本完成后，2010年的生产进入正常阶段，预计2011年将进入新的增长周期。
集团在配股项目实施时承诺，将集团持有的49%的湘电风能的股权注入进上市公司。保守估计，注资完成后的EPS较注入前增后10%左右。
预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.74元、1.16元和1.71元，复合增长率超过40%。
我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为35倍和25倍，对应的价格区间为39元～43元。考虑注资的增厚因素，给予10%的溢价，目标价为42~45元附近，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）、项目进程低于预期；（2）、市场竞争激烈影响毛利率。
（具体内容请见附件）
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