| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月30日 13:38 |
作者： |
向涛 |
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投资要点
我们近日对西单商场进行了调研，我们认为公司自身主业经营已处于涅槃重生前期，新燕莎的入主更将显著提升公司在北京地区占有率及影响力，我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
主业概况。公司现阶段主要经营三块业务：百货、品牌代理、物业出租，其中收入和利润主要来源于百货和品牌代理。
亏损资产剥离已告结束。公司08年开始对部分大幅亏损业务进行了剥离和清理，主要包括关闭和转让青海创新店、四川金鹏食品、河北金鹰食品公司。
重新梳理和定位部分小幅亏损或微利门店。公司将部分面积较小，商圈位置不具备优势的门店改造为折扣店，如万方西单定位为折扣百货，皂君庙店交给法雅商贸管理，定位为运动品牌折扣卖场，天通苑店也改为名品折扣店。调整百货门店中，百货、超市业务的占比机构等。
时隔5年重归扩张轨道。除剥离亏损业务、梳理微利资产外，公司09年对经理层进行了成功换届，选配了一部分年轻业务骨干，为主业扩张打下了人才基础。
主业经营情况良好，增速喜人。公司经过08、09年的调整，目前主业经营趋势向好。2010年前三季度，公司实现营业收入20.87亿元，同比增长20.24%。
重组后西单有望多方位受益。公司今年9月公司通过与首旅旗下新燕莎控股重组方案，我们认为整合对西单将至少带来以下几个好处：1、品牌商资源共享。2、核心商圈门店再造。3、客户资源共享。
北京地区消费强劲，西单燕莎受益显著。2010年1-3季度，北京市累计社零同比增长16.3%，10月份，全市社零售同比增长18.6%，其中在黄金周带动下，穿着类商品销售最好，实现零售额59.3亿元，同比增长28.7%，增幅比9月份提高7个百分点。
盈利预测与投资评级。不考虑整合，我们预测2010-2012年公司对应现有股本的EPS分别为0.12元、0.23元、0.31元，假设整合在2011年完成且方案不变，预测2011-2012年公司整合后对应新股本的EPS分别为0.60元、0.75元（其中西单贡献0.15元、0.20元，新燕莎贡献0.45元、0.55元）。根据我们调研的情况，我们认为西单商场经过近2年的亏损资产清理剥离和原有资源再整合，目前已经处于涅槃重生的阶段，即便不考虑新燕莎控股入主，其未来几年净利润也有望实现较大大幅提升（亦源于其较低的基数）。重组以后，新的西单将拥有西单、燕莎、贵友等多个北京知名百货品牌，未来公司在北京市场的占有率和影响力都将显著提升，我们看好公司长期前景，给予公司“强烈推荐”的投资评级。
投资风险。公司重组方案不能顺利获批；北京地区消费受非系统性风险影响大幅波动。
（具体内容请见附件）
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