| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月29日 14:29 |
作者： |
裘孝锋;张啸伟;廖振华 |
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撰写时间： |
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我们近日拜访了公司高管，了解公司生产经营情况。在国家严厉调控下，棉价适当回归是必然，但因劳动力成本上升，高棉价时代已至，涤纶短纤行业的春天刚开始。目前公司涤纶短纤报价17000元/吨，单吨净利润3100元左右，预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元，维持强烈推荐-B评级，目标价12元。
公司涤纶短纤报价17000元/吨，单吨净利润3100元。公司目前涤纶短纤报价17000元/吨，原材料PTA9500元/吨，MEG8170 元/吨，完全成本 12000元/吨。按照现有价格价差，公司单吨净利润3100元/吨左右，单月产量1.6万吨，明年涤纶短纤预计贡献净利润6.2亿元(未考虑明年8月新投的10万吨)。
棉花属于劳动力密集型农产品，劳动力价格上涨趋势下，低价棉已成往事。目前市场担心棉花价格回到历史平均水平(14000元/吨)，我们觉得可能性不大： 1)棉花种植特点属劳动力密集型，目前来看人工成本上涨是个大趋势。往年日工价格大概在60元，目前农村很多地方80元一天都很难找到人;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口，国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给，库存下降，供需形势紧张。以江苏射阳为例(国内产棉大区)，考虑上涨后的农村劳动力价格以及土地租金成本，简单估算当地棉花的边际成本之后发现，折算成皮棉之后单吨成本接近 18000元，种棉成本有了系统性抬升，未来涤纶短纤的价格波动中枢也必然会受此影响而抬升。目前国家在通胀形势紧急时严厉调控价格预期，我们预计通胀缓解之时，国家放松行政干预之后，供需基本面偏紧的棉花仍将延续高位运行格局。
行业新增产能及投产周期情况。行业目前只有霞客环保、华西村以及一些再生小化纤厂有扩产计划，其余厂商暂无扩产计划。主要原因还是行业低谷时间如此之长以致春天初来时，行业还在迟疑，担心景气只是昙花一现。扩产周期分二种，一种是从聚酯到短纤整体配套建设，周期大概 1 年半;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司，只是下游涤纶短纤设备的扩建，这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间，从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。
我们预计公司在明年8-9月新增10万吨涤纶短纤产能。我们前期在调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉华西村有扩建10万吨涤纶短纤初步想法。公司配套聚酯产能大(35万吨)，涤纶短纤产能小(20万吨)，所以一直有扩产涤纶的计划，实现聚酯的完全内部消化。我们预计公司10万吨短纤设备投资额1个亿左右。因为之前公用设施和聚酯产能已经建设好，所以涤纶短纤设备到厂就可投产，预计10万吨涤纶短纤产能将在明年8-9月投产。
盈利预测与投资建议。按照棉花种植成本与棉农合理种棉收益估算，预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差5000元/吨，涤纶短纤明年均价18000元/吨;PTA假设10000元/吨，MEG9000元/吨。涤纶短纤产量假设20万吨，假设新增10万吨贡献产量在12年，我们预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元，华西村目前股价扣除持有华泰证券，东海证券，江苏银行共计3.3元金融资产价值，对应明年业绩估值8倍不到，维持强烈推荐-B评级，目标价12元。风险提示：棉花价格在国家调控下大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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