| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 15:00 |
作者： |
王席鑫;张力扬;程磊 |
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撰写时间： |
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受益棉花涨价，公司聚酯涤纶短纤业务业绩弹性十足，估值空间打开
公司是国内涤纶短纤的主要生产企业，涤纶短纤因与棉花可以混纺，所以是棉花涨价最直接的受益者。公司自己采购pta和乙二醇，生产聚酯和涤纶短纤，因此只要pta和乙二醇价格保持稳定，公司将享受聚酯和涤纶短线涨价的丰厚利润。从盈利弹性看，假设涤纶短纤吨毛利增加1000元/吨，同时聚酯切片吨毛利增加500元/吨，则约增厚每股业绩0.23元，公司的盈利和估值空间被打开。
涤短和棉价差支撑涤短量价齐升、未来原材料供应平稳，景气维持
目前市场对于涤纶短纤的分歧在于担心原材料价格大幅上涨，侵蚀涤纶短线的盈利空间。我们则认为，一方面，涤纶短纤替代产品棉的价格在下一次棉花收获来临前，都将保持坚挺，涤纶短纤和棉花的巨大价差，将支撑涤纶短纤价格和需求保持强势。另一方面，涤纶短纤上游原材料的供应随着未来3年内国内新产能的逐渐投放，将保持总体稳定的态势，可以预期，今明两年涤纶短纤的高景气度将维持。
涤纶短纤业务盈利弹性十足、金融、储运业务提供安全边际，维持“买入”的投资评级。
由于公司各主营业务所属行业不同，我们对各业务分开进行估值，公司涤纶涨价是股价短期上涨的催化剂，这一块对应年化EPS为0.51元，给予15—20倍PE，支撑每股价值7.65—10.2元。不考虑公司金融资产投资收益，只考虑金融资产的股权价值，合计为25.5亿元，折合每股3.41元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500万元，折合每股EPS 0.1元。参照同类上市公司估值给予该业务20倍PE，支撑每股价值2元。三块业务合计支撑股价15.61元，目前股价9.61元，仍有60%的上涨空间，维持“买入”评级，给予6个月目标价格15.61元。
（具体内容请见附件）
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