| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月11日 16:15 |
作者： |
裘孝锋;张啸伟;廖振华 |
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撰写时间： |
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全球棉花库存持续减少，国内棉价步入2时代。国内ZCE棉花期货价格突破20000元/吨，棉价已昂首步入2时代，创出十年新高。USDA预测全球棉花库存连续第五年减少，库存消费比将降至1994/1995以来新低，在全球供需基本面偏紧的大背景下，棉花已露牛市端倪！
高棉价时代涤纶短纤替代优势显现，月度产量创新高：棉花、粘胶短纤、涤纶短纤在棉纺中存在替代关系，棉价高企会增加另外二者的使用比例。保守预计涤纶短纤替代比例上浮5%，涤纶短纤产量将同比增长18%。2003-2009年国内涤纶短纤/棉花表观消费量与棉花涤纶短纤价差呈现正相关关系，数据也印证了替代关系。涤纶月产量今年8月创历史新高，涤纶短纤市场价格从9600元/吨上涨至12000元/吨，涤纶短纤迎来量价齐升。
石化产品定成本，涤纶短纤价差与棉价共舞：PTA与乙二醇目前不具备大涨条件，涤纶短纤的成本侧压力小。而在棉花价格的上行周期中，涤纶短纤的价差也会同步扩大。回望上一个棉花价格周期高点（03/04年），涤纶短纤价差同期也处峰值。近期涤纶短纤在棉价拉动下单月价差再次步入上行通道。
华西村涤纶短纤景气回升，未来服务转型蓝图已现：公司涤纶短纤开工率100%，近期涤纶短纤上涨2000元/吨，对应吨毛利2100元/吨，产品每上涨1000元/吨，EPS增厚0.15元！长期看大集团小公司下的现代服务业转型。
预计公司10-12年的EPS分别为0.21、0.41和0.43元/股。给予公司对应2011年15倍估值，公司金融股权价值3.3元/股（剔除金融股权投资收益），短期目标价为9.4元，长期目标价11.8元，首次给予强烈推荐-B的投资评级。
风险提示：棉价大幅下跌，PTA及乙二醇等原料价格上涨幅度较大。
（具体内容请见附件）
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