| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 16:19 |
作者： |
张栋梁 |
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撰写时间： |
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事项：
[前Ta日b，le我S们um调m研a了ry华]西村，与公司管理层沟通了行业及公司经营情况，以及未来公司发展的规划。
评论：
棉花产量下降将进一步推高棉花价格国内棉花价格创2002年以来新高，09年以来的持续上涨将棉花价格推高至20000元/吨以上。此前，国储棉的抛售也并未能压制棉花价格，支撑棉花价格持续上涨的原因在于棉花供需状况的改变。
国际棉花咨询委员会的报告指出，2009/2010年度全球棉花产量由2008/09年度的2334万吨降至2180万吨，而消费量却由2350万吨增加至2460万吨。供需的不平衡导致棉花库存大幅下降，推动价格上涨。预计2010/2011年度全球棉花产量将增长15%，而纺织用棉量会增长2%，因此全球棉花产需预计会大体平衡在2510万吨。2010/2011年度全球期末库存有望保持在910万吨，而库存消费比会由37%下降为36%，是自1989/1990年度以来的最低值。此外，2010/2011年度的期初库存将仅占全球供应量的27%，较前一年度下降35%。
即将转型为集团现代服务业平台
华西村作为华西集团唯一的上市平台，将在集团转型现代服务业过程中发挥重要作用，集团将逐步推动公司转型为以物流+金融为主现代服务业公司。
华西村已拥有华泰证券、江苏银行等公司股权，即将臵入东海证券股权，金融资产股权初见雏形。华西村拥有仓储总容量30万立方米的化工仓储业务以及配套码头，业务稳定，毛利率达到75%，预计10年将贡献毛利约0.9-1亿元。
华西集团旗下现代服务业务包括金融、船运仓储、海工服务等，包括银行、证券、PE公司、典当、信托、财务公司等金融资产，以及棉花仓储库、远洋运输船队、中转码头等物流资产，以及海洋工程服务等业务。集团现代服务业资产实力雄厚，将支持和推动华西村的业务转型。
首次给予“推荐”评级
棉花价格的持续上涨推动涤纶短纤需求提升，我们预计棉花价格未来将保持高位运行，推动涤纶短纤价格的上涨，提升华西村涤纶短纤业务盈利提升；公司金融资产股权隐含价值每股3.33元，且存在金融资产上市提升股权价值的预期；公司作为集团唯一上市平台，在集团现代服务业转型中将获得集团支持，逐步转型为现代服务业的主业。
不考虑公司金融资产股权投资收益，我们预计公司10-12年EPS分别为0.20、0.53、0.55元/股。其中，公司涤纶短纤及聚酯切片产品价格每上涨1000元/吨，则公司每股收益增厚约0.25元。
我们给予公司涤纶短纤业务11年15倍估值、化工仓储业务10年20倍估值，考虑到公司金融股权价值3.3元/股，公司目标价11.78元/股，首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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