科陆电子：智能电表中标波动大 新产品将陆续贡献业绩 |
| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月29日 14:18 |
作者： |
陈健;李筱筠 |
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智能电表中标数量大幅下降，波动性明显
2010年11月25日，国家电网公司公告了集中规模招标采购2010年电能表第四批项目电能表招标中标人名单，此次招标的电能表总数为18,727,868只，招标数量为历次最多，其中普通表1,594,260只，智能电表17,133,608只，占91.49%，2级单相智能电表为15,676,129只，占智能电表的91.49%。
公司第四批智能电表中标数量为177,500只，占智能电表总数的1.04%。其中，2级单相智能电能表中标数量156,000只，占1%；1级三相智能电能表中标数量21,500只，占1.68%。与2010年第三批中标情况相比，公司此次中标数量和所占份额均大幅下降。公司2级单相智能电能表中标数量下降约54%，1级三相智能电能表中标数量虽有所增加，但数量相比太少。
从2009年12月，国家电网公司开始集中规模招标采购智能电能表，目前已进行了5批招标。从2010年四次中标情况来看，共招标智能电表4500余万只，公司中标数量和所占份额波动性较大，但四次综合来看，公司依然占有较高的市场份额。
智能电表竞争激烈，中标价格呈下降趋势
我国智能电表生产企业数量众多，竞争激烈，而且行业集中度不高，呈地方割据态势。以国家电网公司历次招标最多的2级单相智能电能表来看，中标企业比较分散。在2010年国家电网智能电表第一批中标企业中科陆电子、宁波三星电气、威胜集团、许继电气、浩宁达、浙江正泰等市场份额均不超过10%，市场相对分散，集中度较低。同时，近几次中标价格呈现下降趋势，一方面是由于国家电网采用集中规模招标方式，智能电表生产企业议价能力差；另一方面是由于智能电表毛利率较高，引发众多企业进入，市场竞争日益激烈。
我们认为，随着智能电网建设的不断深入，以及智能电表行业的不断成熟，行业竞争格局将趋于平和，价格短期虽有所下降但将趋于平稳，生产企业也将充分受益我国智能电网建设盛宴。我国智能电表市场空间巨大，截至2009年底，国家电网公司系统服务的电力用户就达2.3亿户之多，用电户数众多。我国2010-2014年预计将安装2.4亿块智能电表，每年的智能电表需求为5000万块左右。从长远来看，考虑到中国13亿人，中国安装智能电表的总量应该是5亿块，中国将成为全球最大智能电表消费市场。
研发和技术积累雄厚，产品线丰富，后续增长动力十足
公司产品线丰富，应用领域广泛，研发和技术实力雄厚，应用领域涉及电力、石油、航空、化工、轨道交通、新能源、电动汽车等众多领域。产品不仅覆盖智能电网的用电、配电、变电等环节，而且在新能源领域储备了多项核心技术，涉及电动汽车充电站、风电变流器、光伏逆变器等。未来，随着产品的不断推出和应用，将成为公司业绩稳步增长的源动力。
我们认为，在智能电网、节能减排、新能源等多个政策或规划的带动下，公司的技术和产品优势将逐步显现，业绩将逐步释放。我们初步估算公司10-12年EPS分别为0.55、0.74和0.90元（考虑增发摊薄），分别增长66.67%、34.27%和21.34%，对应最新收盘价的市盈率分别为55倍、40倍和33倍。由于公司新产品的未来收益时间和金额的不确定，所以估值中暂未考虑未来新产品接到订单后的业绩贡献。我们认为未来新产品逐步推向市场后将会进一步提高公司的业绩，业绩超预期的概率很大，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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