| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:19 |
作者： |
徐炜;窦泽云 |
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事项：
金螳螂发布公告，称公司与恒大集团签订意向性协议，恒大每年将安排约30亿元的施工任务给公司，并逐年增加10亿元的施工任务。
平安观点：
上调评级至“强烈推荐”。若公司与恒大集团可按协议完成施工，我们预测，公司2011年的营业收入将超过100亿，成为建筑装饰企业中第一个“百亿”巨擘。我们根据协议内容，大幅上调了公司2011年、2012年的EPS至2.19元、3.40元，并上调投资评级至“强烈推荐”。
公司未来精装修业务增速将显著超预期。按协议内容，公司明年将增加约30亿元的住宅精装修订单，预计较今年的精装修订单金额增长超过300%，显著超出市场预期。我们仍坚持三季报点评中对公司“住宅精装修业务成为2011年业绩增长重要支点”的观点，公司今年通过引进成熟的精装修团队，加强了对住宅精装修市场的拓展力度，预计明年住宅精装修占装修工程收入比重由今年的不足10%提高到30%以上。住宅精装修与公建装修相比，具有付款条件好、施工难度低、可快速复制等特点。我们认为，公司在公建装修领域获得良好口碑和业绩，有利于住宅精装修的市场拓展，预计明年的收入增长中有超过40%由精装修业务贡献，该项业务的快速增长将成为明年业绩增长的重要支点。
精装修业务拓展加速有利于降低费用率。精装修项目一般金额较大，而公司派驻项目部的人员相对固定（一般按项目配置管理人员、按施工面积配置施工员），单个项目的人均产出较高。同时，与单一客户的长期合作减少了业务拓展的支出。
我们认为，从长期看，精装修业务将成为建筑装饰企业收入的重要组成部分，有利于公司降低费用率。
品牌认知度将进一步提高。我们认为，公司与恒大的战略性合作，不仅能够提高精装修业务占比，而且将进一步提高公司的品牌认知度，提升公司在住宅精装修领域的声誉和竞争力，从而促进其他各项业务的增长。
装饰企业百强状元“八连冠”彰显管理能力。公司蝉联中国建筑装饰百强企业第一名，实现了百强第一“八连冠”。我们认为，决定轻资产的施工企业长期稳定增长的关键因素，是企业的管理能力，而非订单能力，公司多年保持行业龙头地位是其管理能力显著领先行业的结果。除已被市场认可的“50/80”、标杆管理和自主研发的ERP系统外，公司今年加强了对项目经理的培训，每周安排项目经理脱产培训，确保工程一线管理水平满足订单快速增长的需要。
公建装修业务仍将保持高增速。经历了近两年的快速成长后，装饰业龙头企业建立了良好的口碑和信誉，同时积聚了资金实力以支持业务扩张，行业集中度趋于提高。尽管建筑业产值增速在明年一季度后或出现回落，我们认为，公司已初步具备了可复制的快速扩张的条件，在公建领域拥有强大的市场拓展能力，公建装修业务仍将保持高速增长。
施工能力将接受考验。公司精装修工程的施工管理力量相对薄弱，短时间内承接大量订单，将考验公司的施工能力，其中包括精装修项目经理的数量和质量、周转材的集中采购和计划、加快施工周期的具体措施等。我们认为，公司今年已有意识的加强了精装修施工队伍的组建和培训工作，招聘了一批专业的精装修施工人才，能够在短时间内形成对精装修工程的有效管理。
盈利预测和投资评级。我们根据公司的业务结构变化调整了预测模型，上调公司2011年、2012年的EPS由1.59元、2.20元至2.19元、3.40元，对应当前股价的动态PE分别为32倍、21倍。我们认为，公司精装修业务增速可能显著超出市场预期，与恒大合作可提高品牌认知度、降低费用率，公司未来仍将保持高速增长，按2011年动态PE为40倍的估值，目标价88元，较目前股价仍有25%的上涨空间，上调投资评级至“强烈推荐”。
（具体内容请见附件）
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