| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月19日 14:23 |
作者： |
李韵 |
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询价结论：预计2010－2012年全面摊薄每股收益为0.47元、0.67元和0.89元，考虑运动鞋行业的增长空间和公司优势，对应2011年业绩，我们给出市盈率区间为30倍－35倍，询价区间20.1－23.45元。
核心依据：
公司专业从事运动鞋鞋底研发、生产及销售，是泉州地区规模最大、设计能力最强、研发技术水平最高的运动鞋鞋底企业，公司重视自有核心技术开发和研发能力建设，定位于运动鞋鞋底专业品牌。2008年在运动鞋鞋底市场占有率为4.10%，随着国内主要运动鞋品牌不断集中，运动鞋鞋底行业的市场集中度逐年提高的趋势将更加明显。
受益国内品牌运动鞋崛起，销量增长迅速，国内运动鞋企业最近三年收入平均增速超过40%，其中，安踏、特步在2007年，361度在2008年增速超过100%。公司各类运动鞋鞋底销量从2007年的2,375万双增长到2009年的2,822万双。目前国内人均运动鞋拥有量为0.6双，远低于发达国家人均4双的水平，随者运动休闲在居民生活方式占比提高，国内运动鞋消费有望保持年均15%的增速水平。
公司与五大客户粘度较高，公司凭借自主研发设计能力，与品牌企业共同研究和开发满足市场需求的产品，近年来一直被安踏、特步、361度、鸿星尔克、德尔惠等知名品牌运动鞋企业列为开发伙伴级供应商。通过与五大客户建立战略合作关系，为公司持续稳定发展提供了保障，同时公司自身品牌影响逐步扩大，吸引更多运动鞋企业与其建立合作关系。
盈利增速维持较高水平，公司近三年销售收入从2007年的2.32亿元升至2009年的3.27亿元，年均复合增长率达到18.5%；销售净利润从2007年的1675万元升至2009年的3378万元，年均复合增长率高达42%。报告期公司综合毛利率从2007年16.57%提升至22.86%，呈持续上升态势，主要源于高毛利PH鞋底销售占比提升，前十大客户占销售额的比重逐年提高，订单量的增大带来的规模效应提升了生产效率。
本次募集资金项目年产2000万双EVA/PH运动鞋鞋底产能扩建，技术中心扩建。募投项目建成后将突破现有产能瓶颈、提高高档产品销售占比，增加新的盈利增长点，同时为公司提供与发展相适应的高效技术创新平台，提升公司的核心价值和竞争力。
风险因素：运动鞋市场大幅波动和产品开发无法跟上市场需求。
（具体内容请见附件）
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