| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月18日 09:42 |
作者： |
黄黎明 |
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撰写时间： |
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玉米价格或维持稳定。玉米淀粉占公司生产成本的70%，基于国内玉米增产、国家调控、出口限制以及深加工限制等等因素的分析，预计玉米价格短期内大幅上涨的可能性较小，对公司成本影响有限。
各功能糖产销两旺。1）低聚麦芽糖：稳步增长。预计今明两年销量增速在10%以上，毛利率基本稳定。
2）果葡糖浆：蔗糖替代品，供不应求。蔗糖价格大幅飙升，推动果葡糖浆价量齐升，未来仍有较大提价空间，公司可能进一步新增产能。
3）赤藓糖醇：供不应求。今年产能将扩建至4000吨，需求旺盛，明年仍可能满产，预计未来价格保持相对稳定。
4）低聚果糖：新的增长点。预计1万吨产能年底投产，主要市场将放在东北（高端奶粉），销售前景乐观，明年也可能满产。
盈利预测及投资建议。
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.91元和1.11元，目前约29元的股价对应的市盈率分别为62X、32X和26X。
功能糖处于食品饮料的上游，产业链的位置与安琪酵母较为相似（对应11年的市盈率与保龄宝也基本相当）。尽管保龄宝的行业地位和议价能力要明显弱于安琪酵母，但公司正受益高糖价和产能释放，业绩处于快速攀升期，可给予“买入”评级。
风险因素：1）从长期来看，保龄宝面临最大的困境是，始终受制于下游食品饮料巨头（前五名客户订单占公司营收近五成），“与巨人同行”风险重重。尽管公司正尝试将产业链延伸至终端，但是产品开发和营销体系的构建短期也非易事。
2)行业产能过剩、竞争加剧；3）财务投资者减持。
盈利预测及投资建议:
在以上假设情况下，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.91元和1.11元，目前约29元的股价对应的市盈率分别为62X、32X和26X。
功能糖处于食品饮料的上游，产业链的位置与安琪酵母较为相似（对应11年的市盈率与保龄宝也基本相当）。尽管保龄宝的行业地位和议价能力要明显弱于安琪酵母，但公司正受益高糖价和产能释放，业绩处于快速攀升期，可给予“买入”评级。
风险因素：1）从长期来看，保龄宝面临最大的困境是，始终受制于下游食品饮料巨头（前五名客户订单占公司营收近五成），“与巨人同行”风险重重。尽管公司正尝试将产业链延伸至终端，但是产品开发和营销体系的构建短期也非易事。
2)行业产能过剩、竞争加剧；3）财务投资者减持。
（具体内容请见附件）
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