| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月13日 15:01 |
作者： |
赵军;巢枫 |
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三季度业绩改善。公司2010年三季报显示，第三季度实现收入1.96亿元，同比增长高达45.39%，而净利润同比增长也高达35%。三季度的业绩增速与二季度受成本上升所拖累的业绩下滑表现有了较大的改善，可以说是公司整个经营能力的一种体现，公司通过产品结构的调整（赤藓糖醇业绩贡献上升）来应对成本上升给公司带来的影响。我们前期的报告中强调了赤藓糖醇的优势和未来的成长性，某种程度上讲，三季度赤藓糖醇的业绩贡献应该会不错。公司三季度业绩的改善在我们预期之中，这也是我们在中报中给出“增持”之后迅速改变看法，预计未来的业绩会有所回升，并在限售股解禁面临减持压力的情况下指出了投资机会，上调了投资评级至“买入”；但市场并没有因减持压力而跌出投资机会，可以说，一定程度上，市场已经对公司业绩的改善做出了反应。
四季度业绩高增速预计仍将继续。四季度的收入增速和业绩增速估计仍将维持较好的水平，预计基本会维持在30%-40%的增速。此外，在成本方面，公司表示，由于玉米的丰收，玉米每吨的价格下降了100-200元/吨，下降幅度预计为5%左右。考虑到目前国际市场对货币贬值和可能的通胀预期，未来通胀仍有可能存在，所以未来玉米价格上涨仍是有可能的。但由于玉米价格同比增速本身的环比有所减缓，因此未来业绩增速估计会有不错的表现。
低聚果糖项目产品市场有待评估。公司表示，目前低聚果糖已有部分液态产品给大客户试用，试用的效果反馈还有待进一步确认。我们预计低聚果糖项目至少能够盈亏平衡，那么如果市场反馈较好，那将贡献更多的11年业绩。
赤藓糖醇项目的存在使11年第一季度的业绩增速仍有可能维持30%-40%的水平。赤藓糖醇项目投产是五月下旬，也就是说新产品赤藓糖醇对公司的业绩贡献将会在11年一季度持续。
盈利预测及估值鉴于国内玉米丰收和国际货币贬值预期以及通胀预期的大背景，我们考虑了公司的成本转嫁能力以及未来市场的增量。适当微调10-12年的EPS至0.48元、0.64元、0.86元的预测，对应的市盈率为57、43、32倍。长期（6-12个月）维持“买入”评级，但短期（近一两个月）是“增持”，即需要时间来消化估值压力从而赢得未来的增长空间。
（具体内容请见附件）
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