| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月17日 14:04 |
作者： |
施红梅 |
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MB品牌的发展渐入佳境，未来不排除再超预期的可能。我们认为公司上市后较长一段时间对MC的投入和倾注在一定程度上分散了MB的资源与投入，但今年以来公司在战略上进行了调整，进一步明确了MB品牌的支柱地位，在产品开发的丰富度、质量提升、店铺形象提升及终端服务的提升等方面做了大量的工作并取得了明显的成效。同时通过与供应商与加盟商更贴心的合作（比如考虑其资金压力和经济效益适度放宽授信额度等），取得了提前锁定原料成本和加快开店速度及新产品推广速度的效果。因此整个MB品牌在2010年的经营是超越年初市场普遍预期的，我们估计全年MB品牌的销售增长40%以上。我们可以看到近几年公司MB品牌的运作方面日益娴熟，无论是产品的策划、设计、品牌的宣传推广等都显示出一个成熟品牌的风采。
未来MB的运营将在现有基础和定位上积极推进，除了进一步提高产品的丰富度以外，全面提升店铺形象和终端服务水平以缩短与国际知名同行的差距也是未来2—3年的目标。我们认为凭借其良好的品牌基础，丰富的渠道资源，高效的内部管理和供应链体系，MB品牌未来的发展将更加扎实健康。而国内经济的持续增长、城市化的推进、农村城镇消费能力的提升带来更多消费商圈的兴起，公司的目标群体将进一步扩大，空白的可开发网点将进一步增加。除了现有的一/二/三线城市加密和空白布点外，有消费能力的四/五线城市也将成为公司渠道扩张的新方向，而且随着公司的发展壮大其对不同级别城市的市场驾驭能力将日益提高，产品的适应面也将更广。从中短期看，MB品牌的网点数量和销售规模都没有看到瓶颈。我们预计明后年MB品牌的销售收入增长至少在30%以上，不排除再超预期的可能。与国际可比品牌相比，MB品牌的后续发展空间依然巨大。
?? MC品牌的整合初见成效，后续产品定位仍需修正与完善，2012年有望贡献盈利。公司今年以来对MC品牌的纠错一直在积极推进之中，也取得了一定的进步，但全年整体运营效果仍略低于市场预期，我们认为主要原因还是该品牌的产品定位还没有清晰稳定下来，与MB品牌产品的区别不明显，无法达到品牌本身创立时的定位。我们的理解MC品牌的定位本质上应该是定位客户人群相对更成熟、在一定的时尚潮流度的基础上对品质的要求相对更高，因此MC品牌的产品定位及运作拓展也将明显有别于MB品牌的大众快销品形式，而公司前期的偏差也正在于此。在2010年取得一定调整进步的基础上，2011年MC品牌仍将专注于产品定位的调整与完善，提高现有店铺的经营效益，除了童装系列外，2011年公司MC品牌不会大规模开展加盟业务。
2012年开始是否加快加盟拓展主要开2011年的产品修正是否取得比较好的效果（预计从2011年开始MC品牌的产品定位会有较大幅度的调整）。我们的判断是MC品牌在经历了前期的挫折后，公司的经营态度将更加务实和扎实，这对品牌发展是好事，作为一个新品牌其未来的发展需要不断地修正和完善，我们预计2012年将是MC品牌真正开始贡献盈利的年份。建议重点关注MC—kids的快速成长潜力。
?? Bang-go电子商务业务未来潜力值得关注：在经历了MC品牌的波折后，公司对电子商务的推进也更加务实和理性，与现有大多数服装网站不同，公司的电子商务并非以廉价取胜，而更多地是希望通过电子商务平台提供最完整的产品展示和销售，同时实现与实体店的互动联通，另外也会推出一些专属网购的品牌，以推动销售进一步增长，比如已经推出的AMPM品牌，定位与优衣库更为接近，在淘宝网的同类产品销售中一直名列前茅。尽管短期电子商务对公司业绩贡献不明显，但其未来潜力值得关注。
??我们认为公司2011年之前的业绩增长主要来自于MB品牌（平效增长和渠道外延式扩张），2012年开始MC品牌将逐步贡献盈利，后续还有电子商务业务值得期待，目前我们维持对公司2010——2012年的每股收益分别为0.76元、1.08元和1.46元的预测，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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