| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 15:03 |
作者： |
方军平 |
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前三季度EPS 0.28元，符合预期
2010年前3季度实现收入48.52亿元同比增长57.54%，实现净利润3.2亿元同比增长7.16%，实现EPS 0.32元，符合预期。三季报公司预计2010年净利润同比增幅为0-40%。
加盟快速回升带动经营效率不断提高
居民收入提高、中低端服饰消费不断向三、四线城市的推进和公司适时调整的加盟定价策略等推动下，公司加盟商开店积极性显著回升。3季度公司加盟店新增约160家达到2900余家，加盟收入同比增长53%，在收入占比中超过50%，加盟体系经过反思、巩固和再升级后，公司加盟商质量和可持续拓展能力得到显著加强。前三季度公司存货周转天数81天，同比改善35%，经营效率连续5个季度持续提高。
直营发展策略初显规模效益，先发优势将不断体现
开直营带大店策略符合品牌服饰发展的国际演变规律和我国服饰消费的未来发展方向，公司坚持学习、创新和超越于国际竞争对手的策略虽经波折，但随着MC系列及可能的进一步品牌升级策略的不断推进，公司大店的先发优势将不断体现，同时作为A股唯一的直营占比超过40%的品牌服饰公司将成为我国服饰消费中期高增长中的弹性最大的公司，我们认为公司直营品牌投入、市场架构、管理团队等均已越到迎接直营规模效益的临界点。公司的渠道优势、设计优势和品牌策划能力将为公司未来业绩超预期提供强大动力。三季度公司直营店达到约600家，增幅不足10%，直营收入增幅近70%。
合理价值37.21元，维持“推荐”评级
公司MC发展逐步超预期，我们调高了公司直营系列规模利润弹性，我们维持2010年EPS 0.76元，调高2011-2012EPS至1.06元和1.45元（原分别为0.98元和1.35元），我们测算公司合理价值为37.21元，当前股价低估29%，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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