| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 14:06 |
作者： |
银国宏;程远 |
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事件：
公司在10月28日发布了2010年第三季度财务报告，公司10年第三季度实现收入23.1亿元，同比增83.7%；实现综合毛利率46.38%，同比去年下降5.98个百分点；实现净利润2.8亿元，同比增长309.93％。
积极因素：
公司今年前三季度收入同比增长58%，第三季度收入同比增长达84％。其本质原因是由于公司产品开发能力不断提升、终端服务管理不断加强，反映在形式上是直营店铺可比收入稳步增长，同时推动加盟市场业绩有较快增长，随着秋装面市，市场和消费者对产品认可度较高，第三季度销售业绩增幅进一步扩大。
公司近期已开始筹备MC品牌成人装的加盟渠道引进的相关工作，我们预计明年年初将正式引进MC成人装加盟商。
消极因素：
公司报告期内所得税费用同比增长923%，一是由于公司本年度利润总额与去年相比增长了85%，因而计提的所得税增加较快；二是由于公司2009年度享受的企业所得税优惠约8,280万冲减了当期所得税费用，而本年度无此优惠。另外，2009年度所得税率为20％，本年度所得税率升至22%。
业务展望：
我们预计，公司MB品牌10-12年加盟店数量分别为2808、3229、3617家；直营店数量分别为504、554、609家。预计MC品牌10-12年直营店数量分别为119、155、201家。
我们认为，随着公司升级能力的不断提升，终端销售管理的日趋完善，以及品牌建设的逐步深化，公司品牌核心竞争力将持续提升，产品加价能力也将稳步提升。预计公司10-12综合毛利率分别为44.3%、44.7%、45%。
近期公司将MC的人事、财务等方面的管理职能划分由MC事业部独立行使，我们认为这是公司对品牌管理模式的又一次进步，我们预计公司未来对品牌的管理将逐渐趋于类控股公司型的模式，职业经营团队对品牌运营的具体操作权限可能将逐渐提升。
盈利预测
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.78、1.26、1.73元，基于服装消费升级品牌化、时尚化的大趋势的判断以及公司品牌力优势的不断强化，我们认为给予公司30-35倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为37.8-44.1元，维持“强烈推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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