| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:22 |
作者： |
周思立 |
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公司公布重组方案：（1）公司向百联集团发行A股收购百联集团持有的第一八佰伴36%股权和上海百联集团投资有限公司100%股权。
通过本次收购，新友谊将直接和通过投资公司间接持有联华超市55.2%股权，持有第一八佰伴100%股权；（2）公司以新增A股股份换股吸收合并百联股份，友谊股份为合并后的存续公司。
本次拟购买的八佰伴36%股权及投资公司100%股权的收购市盈率分别为17倍和26倍，总体22倍，收购价格较低；吸收合并换股比例为1∶0.861。
重组后百联集团至少直接和间接合计持有友谊股份49.26%的股份，未导致公司控制权发生变化，重组完成后，公司总股本将达到17.22亿股。
本次重组将公司打造成为百联集团旗下拥有百货和超商业务的唯一上市平台。整合后，公司主营业务将包括奥特莱斯、百货、超市、购物中心、建材连锁等多种业态，成为国内商业航母。但我们认为，公司本次整合更多的体现了物理上的规模扩大而非精细化管理，协同效应相对有限，我们认为这种“大而全”的经营模式最终转化为“大而强”的核心竞争力并非易事，而内部效率低下也正是制约许多国有商业企业发展的重要因素。
我们认为百联股份和友谊股份均为运营比较成熟的公司，本次整合并不改变二者乃至整合后的新友谊稳步增长的方向，但短期也很难有超预期增长，整合过程中可能带来的人力、后台系统等方面的成本也是不容忽视的。我们预计整合后新友谊2010年每股收益0.67元，考虑所处城市商业环境成熟及规模效应的估值溢价给予35-40倍PE，合理价格在23.45元-26.80元，目前并不具备价格优势，给予谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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