| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:18 |
作者： |
钱小丽 |
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撰写时间： |
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投资要点:
（1）煤价走势决定公司未来煤炭业务的业绩表现
今年煤炭业务仍是公司主要盈利来源，焦化业务现在仍处于亏损状态，今年焦化业务基本能达到盈亏平衡。公司本部两矿(范各庄，吕家沱)原煤产量为781万吨，未来维持产量基本不变。同时全年公司预计约有150万吨的外购原煤，由于公司洗煤能力有盈余，外购原煤与本部原煤一起入洗，精煤洗出率为33%左右，全年精煤的产量约为310万吨。全年煤炭的综合洗出率为60%左右。
煤价走势决定公司未来煤炭业务的业绩表现。公司主要是以肥精煤为主，目前开滦股份肥精煤为不含税价1210元/吨左右,年初为1090元/吨,较年初上涨120元/吨。公司块煤产品目前不含税价为500元/吨左右.末煤不含税价为240元/吨左右。
（2）公司煤化工产业链完整，10年焦化业务基本达到盈亏平衡
公司的“煤—焦—化”产业链完整，经济附加值较大，规模优势明显；公司目前具备550万吨的焦炭产能（迁安中化330万吨，唐山中润220万吨），30万吨/年的煤焦油加工项目，20万吨/年的甲醇，9.8万吨/年的精苯，2.7万吨/年的硫胺。由于焦炭价格低迷，成本上升，焦炭业务处于亏损状态，但公司凭借下游20万吨的甲醇项目和9.8万吨的精苯项目，根据调研也了解到近期公司甲醇需求很旺盛，甲醇价格一路上涨，预期后期焦炭也有提价的空间，预计今年公司焦化业务总体能维持盈亏平衡。
（3）公司2010年-2011年业绩为0.70元/股和0.77元/股,考虑到集团资产注入预期不变,中长期给予“增持”评级
公司未来增长主要是加拿大盖森煤田，预计12年盖森煤田有200万吨的产能。公司当前估值为28倍，行业动态为20倍。考虑到公司集团资产注入预期不变，中长期给予“增持”。
（具体内容请见附件）
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