| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 14:40 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
2010年前三季度，公司完成主营业务收入108.51亿元，同比增长53.19%；完成归属公司股东净利润6.4亿元，同比仅增长1.86%；基本每股收益0.52元，同比增长5.88%。公司前三季度生产经营呈现“增收不增利”的态势，主要原因是公司今年新投产化工项目较多，部分产能尚未达到规模效应。
化工产能集中投产增加成本：去年下半年以来，公司30万吨煤焦油加工项目、京唐港200万吨焦化二期项目、20万吨焦炉气制甲醇项目和10万吨粗笨加氢精制项目分别投产。化工业务未来将进一步向下游精细化加工发展，粗笨精制扩张和其他精细化工产品线将在近两年逐步投产，焦炭项目也有通过整合周边资源进行扩张的可能。??对外投资加强新能源项目：公司同时披露对外投资公告，开滦股份拟设立唐山中阳新能源有限公司，开滦股份将以现金2550万元取得该公司51%股权。中阳新能源公司将建设20万吨/年甲醇燃料项目一期工程。开滦股份为河北省甲醇燃料示范企业，管理层未来可能推出的甲醇燃料掺烧标准有望助推公司将甲醇燃料业务做大做强。
煤炭业务仍是利润支柱：开滦股份尽管近年来化工业务扩张明显，但利润来源仍主要为焦煤产销。我们认为公司煤炭业务独揽四大优势：1、控制优质肥煤资源；2、靠近消费地利于煤炭价格迅速调整；3、整合山西煤矿的外生性资源扩张；4、开滦集团规模庞大的煤炭资产正待注入。总体来看，内部范各庄和吕家坨两矿产量进一步挖潜空间有限，外部扩张将是公司煤炭业务发展的主要方式。
资源整合寻找新主体：公司去年曾参与山西省介休市资源整合，欲以泰瑞煤业为平台，联合介休市国资委与山西义棠煤业，整合当地煤炭资源。但是，近期山西省煤矿企业兼并重组整合工作领导工作组取消了泰瑞煤业的资源整合资格。据介休当地政府部门测算，当地待整合资源总量近1400万吨。我们认为公司不会放弃此次资源扩张的有利时机，公司可能对泰瑞煤业进行撤资，寻求新的合作主体。
在开滦集团整体上市和外部资源整合情况尚不明朗的前提下，公司利润的增长将主要依靠焦煤、焦炭和化工产品价格的上涨。在煤炭价格上涨预期重新形成的大背景下，公司具备较好的长期投资价值，但短期未必具备跑赢煤炭板块的基础。预计3年每股收益为0.63元，0.74元和0.98元，估值水平高于行业平均值，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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