| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:16 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
安徽省高速公路收费标准上调，皖通高速收入得以增长12.47%，净利润增厚幅度至少为24%；
费率上调动力来自于大股东投融资压力，从而增强公司资产注入预期；
继吉林高速和皖通高速相继上调费率后，其他低费率省份的上市公司如赣粤高速、楚天高速、现代投资和四川成渝等也都存在提价的可能；
东部沿海地区经济转型和结构升级的加速推进，以及皖江城市带承接产业转移的战略部署的逐步实施，将有利于加快安徽省产业结构的优化，为安徽经济发展提供持续动力，成为公司未来发展最主要的驱动力；
皖通高速分红收益率仅次于宁沪高速，费率上调有助于提高公司分红，提高股价的安全边际；我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元和0.70元，对应PE分别为14倍、10倍和9倍，给予公司"推荐"评级。
事件评论
第一，费率上调增厚净利润至少24%从2010年11月10日零时起，安徽省将调整高速公路通行费收费标准，总体标准上调8%，调整后，安徽省高速公路收费标准与周边省份基本持平。
受益此次费率上调，皖通高速旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路（安徽段）收入提升幅度将分别达到12.6%、14%、13.5%和13.7%，由于这四条高速公路占公司营业收入的比重分别为41%、26%、19%和8%，预计公司营业收入将提升12.47%，增厚净利润24%。
考虑到安徽省同时加大超载车辆的处罚力度，不仅收窄了货车的超限幅度，还大幅提高了罚款金额，迫使货车司机不得不通过增加运次、减少运量的方式来规避处罚，由此增加高速公路通行量，使得皖通高速的收入和净利润获得进一步上升空间。
第二，费率上调源于大股东投融资压力，资产注入预期增强我们判断，此次费率上调很大程度上是出于缓解大股东安徽省高速公路集团的投融资压力。
截至09年末，集团全资及控股高速公路营运路段18条，通车总里程约1688公里，而集团在建和拟建高速公路总里程达1200公里，计划总投资超500亿元，其中2010-2013年的投资额分别为89亿元、117亿元、124亿元和87亿元。但据集团09年9月底的财务数据显示，集团资产负债率高达79.21%，经营性净现金流20.84亿元，净利润仅有4.32亿元，归属于集团母公司的净利润还亏损了7.14亿元，资金匮乏程度不言而喻。
所以，提价是集团改善现有财务状况、解决资金紧张问题的最有效途径。从融资渠道的角度出发，皖通高速作为安徽省高速公路唯一的投融资平台，自03年初上市以来一次增发也没有做过，我们认为，为了帮助大股东顺利完成建设任务，公司后期将依托大股东的支持，通过不断的资产收购来增加股权资本、进一步扩大盈利规模。大股东旗下现有路产中，合巢芜、合徐南、合安等高速公路运营时间长、收入水平也与皖通高速的合宁、高界等高速公路相当，未来可能作为收购标的。而集团的在建项目也为公司的持续发展提供了充足的项目资源。
我们给予公司"推荐"评级我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元和0.70元，对应PE分别为14倍、10倍和9倍，给予公司"推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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