| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月04日 14:09 |
作者： |
李珊珊 |
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前3季度增速有所下降：分别实现收入、净利润35.6亿元、8.7亿元，同比分别增长了19.6%和19%，实现EPS 1.78元，每股经营净现金1.78元。总体毛利率同比上升1.3个百分点。销售费用率同比上升1个百分点，无银行借款，但汇兑损益增加推动财务费率同比上升0.6个百分点。净利率24.4%，同比略降0.2个百分点。VE粉发货稳定，每月发货量约2000吨；万古霉素收入过亿，同比增长超过50%；替考拉宁也保持了较快增速。
3季度单季度来看：3季度实现收入1.7亿元，同比增长持平，环比略升3%。
单季度EPS 0.64元，同比下降31%，主要是：1、博雅和讯VE报价从09年5月初的110元/公斤开始反弹，09年3季度保持在170-180元/公斤的高位，而2010年3季度价格在105-130元/公斤，价格同比有较大幅度下降；2、3季度单季度销售费用达8600万元，营业费率同比大幅上升3.9个百分点，管理费率同比也上升了1.1个百分点。
预计4季度VE价格稳中有升：随着生产企业停产检修和下游需求旺季的到来，健康网近期VE报价由125元/公斤上升至目前的135元/公斤。目前，VE产业整体供需相对平衡，预计后期价格稳中略有上升。
下调业绩预测：公司4季度停产检修，由于提前备货，预计发货量影响较小。我们预计4季度VE价格稳中有升，但相对09年4季度的价格高位仍有较大差距。
下调2010年业绩预测至2.78元，同比增长3%，预计2011-2012年实现EPS3.32元、3.86元，同比分别增长19%、16%。
维持“审慎推荐-A”评级：公司是国家级创新企业，目前有两个1.1类新药进入临床。1、肺癌治疗用药苯磺酸普奎替尼07年底进入I期；2、广谱抗菌药昌欣沙星09年底进入I期。在研新药陆续获批将改善收入结构、提升估值，目前股价对应2010年预测PE仅13倍，维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是VE毛利占比较高，其价格走势将影响公司业绩。
（具体内容请见附件）
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