| 来源： |
万联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月01日 15:22 |
作者： |
李权兵 |
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撰写时间： |
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公司三季度的增长超过市场预期，业绩的增长主要来自于销售收入的增长和毛利率的上升以及管理费用的大幅下降。
公司的主要产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等产品销售保持较快增长，但银杏达莫注射液、克咳系列等OTC产品销售有所下降。产品构成的变化直接导致了毛利率的提高。
在毛利率提高的同时，销售费用率基本与去年持平，但季度之间变化较大；管理费用率今年以来下降明显，特别是三季度降幅较大。
公司今年收购的云南南诏药业有限公司和贵州民族药业股份有限公司在管理上的整合基本完成。但市场的开拓仍需要时间，对今年利润的影响不大。
新产品复方荭草冻干粉、注射用清开灵冻干粉针等的审批仍然没有进展，年内获批的可能性较小。
鉴于公司三季度的良好表现，我们调高对公司的盈利预测，预计10、11年EPS分别为0.476、0.595，对应11年的PE约为29倍，目前的股价基本合理，考虑到公司明年新产品有可能上市，以及收购整合所带来的增长，给予“增持评级”。
但我们同时也应该注意到公司的利润增长主要还是来自于老产品的增长和费用的下降，利润的增长远远高于收入的增长，这种情况较难持续。如果新产品不能及时跟上，则公司明年的增长存在一定的疑问，需要密切跟踪。
（具体内容请见附件）
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