| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月28日 14:28 |
作者： |
袁舰波 |
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投资要点
三季报数据
公司2010年1-3季度实现营业收入10.13亿元，同比增长10.62%，实现利润总额1.66亿元，同比增长70.35%；实现归属于母公司所有者净利润1.40亿元，同比增长70.44%，实现每股收益0.594元，实现扣除非经常性损益后的净利润1.38亿元，同比增长55.06%，每股经营净现金流为0.52元。
三季报分析
在公司中报公布之后，我们对公司下半年的业绩给出“关键还看下半年”的判断，三季报数据显示，与我们当时的判断一致，业绩的增长甚至超过了我们的预期。
公司营业收入平稳增长，归属于母公司净利润大幅增长，主要原因有：1）高毛利的处方药占比增加，公司整体毛利率为76.10%，同比上升了3.57个百分点；2）公司调整市场策略，减少广告费投入，强化学术营销，并提高公司的管理效率，使得公司期间费用率同比下降1.19个百分点至57.59%；3）去年同期处置上海佰加壹医药有限公司产生了1280万元的投资损失。
抗肿瘤药优势明显，主打产品前景看好。抗肿瘤药物是公司产品中的重中之重，主打产品中的艾迪注射液和复方斑蝥胶囊具有直接杀灭癌细胞作用，属广谱抗肿瘤药物。预计今年艾迪将保持约20%的增长，单药销售收入有望超过6亿元；复方斑蝥胶囊与艾迪功能相似，但使用人群有所差别，分线销售以来，近几年的增长都超过了30%，去年单品已成功突破了1亿元大关。受益于肿瘤药品市场扩大和产品独特的疗效，公司的肿瘤药物未来销售仍可维持稳定的增长。
调整营销战略，积极应对市场变化。在OTC营销方面，针对日益激烈的市场竞争，公司继续推行去年年底以来实行的营销模式转型，从广告拉动向终端和渠道控制转移；为顺应越来越专业的处方药营销，公司处方药系统根据产品线继续推行分线销售模式，深入挖掘有关产品的销售潜力，同时公司还组建了基础医院部，为开拓新医改背景下的基层医院市场打下了良好的基础。
洛铂或将成为明日之星。公司2009年8月获得海南长安国际制药有限公司产品洛铂十年期的总代理权。洛铂为第三代铂类抗肿瘤药物，属化学一类新药，疗效确切广谱，无交叉耐药性和明显肾毒性。在选药上对二代铂类药物（顺铂、卡铂等）和常规的白消安、羟基脲等有替代作用。我们认为洛铂作为独家的创新品种，具有独特的竞争优势，市场容量潜力巨大，依托公司强大的营销能力和在肿瘤领域的核心优势，有望迅速崛起，并成为支撑公司未来发展的又一颗新星。公司今年配备150人左右的专门销售团队，采取学术营销为主的策略进行市场推广，销售收入有望过亿。
通过收购兼并进一步丰富产品线。2010年，公司收购了云南南诏药业和贵州民族药业两家公司。其中南诏药业主导产品有科博肽注射液、中药消炎片、骨肽注射液、通塞脉胶囊等39个药品，其中主要产品科博肽注射液主要为肿瘤的疼痛治疗，丰富了肿瘤领域的产品储备，为公司抗肿瘤药物再添新军。同时，民族药业的收购将大大丰富公司OTC种类，并弥补了后续产品缺乏的短板，为公司中长期的发展奠定了坚实的产品基础。
由于新医疗制度推行进展滞后，使得公司多个入选医保目录产品及独家产品未能充分受益，但这并不改变未来随着医改深入使得公司多产品受惠的预期。我们认为，凭借公司产品和营销能力的优势，未来业绩值得期待。
盈利预测及估值：
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.50元和0.70元，作为一家竞争优势明确，成长路径清晰的优秀企业，公司的价值已被明显低估，我们给予公司未来六个月21.00元的目标价，对应2011年预计每股收益的PE为30倍，继续维持“买入”评级。
风险提示：
公司目前面临的风险主要来自两个方面，一是中药注射剂行业自身的系统性风险；二是药价新政的不确定性。
（具体内容请见附件）
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