| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 13:51 |
作者： |
袁舰波 |
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投资要点
三季报数据2010年1-9月份公司实现营业收入33.5亿元，同比上涨16.28%，归属于上市公司股东的净利润为1.45亿，同比下降56.15%，每股收益0.294元。其中三季度公司实现营业收入10.7亿元，同比增长7.62%，实现归属母公司所有者的净利润603万元，同比下降94.01%。实现每股收益0.012元。公司主要收入来源于尿素、DMF、醋酸的销售。
醋酸价格下滑和原料价格上涨成为公司盈利能力下降的主要原因公司三季度净利润同比下降94.01%，环比下降86.20%，主要原因是今年三季度煤炭价格上涨和醋酸价格下滑造成的。今年三季度煤炭价格在通胀预期和下游需求拉动下价格持续上涨，作为公司产品主要原料的煤炭价格大幅上涨增加公司生产成本，降低了公司盈利水平。同时三季度醋酸平均价格在化工品普涨的环境下逆势同比下降10%，环比下降6%。国内醋酸年产能达到500万吨，到年底估计产能达到620万吨，而国内需求只有350万吨，产能的急速扩张带来了产量的上涨，今年1-9月份醋酸产量达到291.14万吨，同比上涨39.3%，而下游需求增长缓慢，在供给明显过剩的情况下醋酸价格今年以来不断下降。
由于价格下降和上游原料价格上涨，醋酸产品盈利能力明显下降。DMF产品价格在下游需求稳定增长的情况下价格保持稳定，而尿素价格在国内需求、出口和成本因素影响下8月份即开始上涨，尿素盈利水平有所改善，部分弥补了醋酸产品盈利能力下降对公司利润的影响。
未来产品价格上涨将明显改善公司盈利水平由于节能减排等因素影响，醋酸产量增速明显放缓，同时上游甲醇价格上涨使醋酸成本增加，在供给和成本的因素影响下醋酸价格在10月以后触底反弹，而DMF产品在需求平稳增长的影响下价格将保持稳定。随着10月份以后淡季储备和经销商备货，在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位。公司主营产品价格的上涨将明显改善公司盈利水平。我们预计在甲醇价格持续高企的情况下，公司有可能减少外购甲醇比例，利用自产甲醇生产下游产品，充分利用自身产业链一体化的优势，进一步增加公司盈利水平。
假设及盈利预测我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.46元、0.68元、0.84元，对应的PE为36.6、24.8、20.1，考虑到公司明年业绩将大幅增长，维持公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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