| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:12 |
作者： |
肖晖 |
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公司7月26日公布10年中报，公司业绩大幅低于市场预期。10年H1公司实现销售收入22.83亿元、同比增长20.90%，实现净利润1.39亿元、同比下降39.56%。
主要原因是公司主要产品价格低迷的同时各种资源、能源价格上涨。其中尿素、DMF和三甲胺等产品营业利润率同比去年下滑幅度均超过6%。10Q2公司主营业务收入环比下降0.93%，但由于煤炭成本上升，营业利润环比大幅下降54.6%，销售毛利率也由前1季度的16.67%回落至11.72%，导致2季度单季盈利0.09元/股。同比看公司ROE由09年H1的8.99%下降至4.89%。
我们认为下半年公司同样面临产品价格低迷的压力。尿素淡储和出口行情预计启动于三季度末，四季度尿素均价预计仅与一季度持平。2010年上半年受天气影响，国内春耕需求减小，全国尿素价格持续低迷。
增发暂时未能完成导致在建项目较慢，公司自身资本开支放缓。公司资产负债率从09年的55.3%上升到58.1%，资金压力较大，乙二醇和醋酐项目进展延缓。预计公司将下调增发价格，确保项目建设顺利实施。
长期看公司具备业内领先成本优势，扩增项目的将带来新增长。公司紧紧围绕自身煤气化优势进行相关多元化的发展，通过扩展醋酸、醋酐产能和乙二醇、己二酸等产品，实现煤化工与非煤化工优势互补，提高盈利能力。
鉴于公司产品价格低迷和原材料成本上涨双重压力，同时公司新增产能投产进程慢于市场预期，我们下调全年盈利预测至0.63元/股，短期股价没有刺激因素，但是由于行业处于盈利底部，天然气和煤炭价格上涨将对产品价格形成支撑，股价下跌空间有限。维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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