| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月09日 13:54 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
华鲁恒升2010年7月8日发布公告，公司董事会审议通过关于投资建设16万吨/年己二酸项目的议案，其具体内容为：
本项目总投资160699万元，其中：固定资产投资152476万元，铺底流动资8223万元。项目规模为年产己二酸160000吨。建设期为24个月，建成投产后预计每年可新增销售收入22亿元。
我们针对己二酸行业和公司，有以下三点点评：
（1）当前己二酸行业受到国内开工不顺和执行反倾销关税的影响处于暴利时代，但未来己二酸行业将面临较大的过剩的压力，预计当前的暴利无法持续。若按照每吨净利1000元/吨，公司新建16万吨己二酸将对应业绩0.32元。
（2）公司的主营业务基本都处于盈亏平衡点，预计继续恶化的空间较小。
（3）公司当前PB为2.1，仅比2008年11月最低点1.8高出10%左右，我们认为即使未来市场大幅向下，公司向下的风险也将比较有限。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.705,0.869,0.987元，对应PE分别为16.5，13.4，11.8，维持对公司的“推荐”评级。
事件评论：第一，当前己二酸行业受到国内装置开工不顺和执行反倾销关税的影响处于暴利时代，但未来己二酸行业将面临较大的过剩压力，预计当前的暴利无法持续。
2009年，我国己二酸产能达到约58.5万吨，产量达到43万吨，进口8万吨，表观消费量为50万吨，自给率达到86%，行业的供需大体平衡。
第二．公司的主营业务基本都处于盈亏平衡点，预计继续恶化的空间较小。
当前尿素出厂价维持在1600元/吨上下波动，基本都处在成本线附近，预计再往下的空间较小。醋酸业务受制于行业产能过剩，预计将处在微利的阶段；DMF有一定的季节性，二季度下游浆料，鞋底原液等行业淡季后价差有所回落。
第三，盈利预测和估值：
经过前期大幅调整，公司当前PB为2.1，仅比2008年11月最低点1.8高出10%左右，我们认为即使未来市场大幅向下，公司向下的风险也将比较有限。
公司作为国内煤化工的标杆龙头，尿素业务业绩稳定，提供防御特性；而若未来国际天然气价格上涨带动国际尿素，甲醇价格上涨，公司将受益于煤化工在油价上涨时的业绩弹性，具备一定的进攻属性。我们认为对于这样的公司，估值具备优势时，可以考虑“买入”并持有以等待化肥行业和周期的复苏。
我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.705,0.869,0.987元，对应PE分别为16.5，13.4，11.8，维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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