| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月27日 14:39 |
作者： |
杨若木 |
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1.四大产业的快速发展为公司奠定良好基础
公司主要有尿素、磷肥、PVC、季戊四醇、保险粉五块业务，是这五个产品的国内行业龙头企业，这五种产业目前的权益产能分别为203万吨、70万吨、74万吨、10万吨、10万吨。其中尿素和磷肥的业绩贡献最多，占到一半以上。在上游资源上公司还在江家坉矿业和殷家坪磷矿共约1亿吨储量的磷矿资源，目前尚未开采。未来公司的产业向西部转移，在新疆建设年产60万吨的尿素和30万吨的PVC项目。
2.公司受益于近期化肥价格出现上涨，尿素受益于西部转移
近期化肥价格上涨较为迅速，尿素价格由1580元/吨涨至1900元/吨，磷肥价格由2200元/吨涨至2900元吨，公司的盈利能力明显改善。
公司现在的尿素产量在本部和湖南地区的成本较高，在1700元/吨的成本左右，而在贵州宜化的成本稍低一些，内蒙地区的天然气供给较为充足，成本在1100元/吨。公司未来增发新建的新疆宜化的60万吨的尿素项目，由于当地的煤炭价格在120元/吨，能够使尿素成本更低。
湖北宜化现在磷肥有70万吨，公司地处宜昌地区，周边游有丰富的磷矿石，原材料供给较为充足。而且公司现在有大约一亿吨储量的江家坉矿业和殷家坪磷矿尚未开采。
3.PVC价格最近上涨较大，产业逐渐向西部转移
近期，国际原油价格上涨较快，带动了乙烯法PVC价格的上涨，电石法PVC价格也随之快速拉升，近期价格有由6850元/吨涨至8100元/吨。PVC属于高耗能的产业，1吨PVC需要7000度电，宜昌的电价在5毛钱以上，在宜昌地区的成本基本上是在6700-6800之间，而青海宜化的地区电价在3毛多，成本在6000-6100元之间，而新疆地区的成本更低。青海宜化的30万吨PVC近期要投产，新疆30万吨的PVC将会采用自由资金建设，预计2012年投产。从公司的产业结构上，高耗能的尿素和PVC逐渐向西部转移，降低生产成本，4．公司的股权逐渐梳理更加清晰公司为整顿复杂的股权，花费了1.7亿元、3.4亿元，从宜化集团收购了宜化肥业和贵州宜化50%的股权，这样公司的少数股东权益减少，股权结构更为清晰。
5.盈利预测及投资评级
湖北宜化未来三年的增长动力主要源于产业的西部转移，最近开始青海的PVC项目开始投产，未来两年后的新疆宜化的60万吨尿素和30万吨的的PVC也将投产，我们预计10-12年的每股收益分别为1.17元、1.59元、2.41元，目前价格为24元左右，给予2011年公司20倍的市盈率，给予“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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