| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:17 |
作者： |
梅崯玺 |
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撰写时间： |
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事件描述
湖北宜化10月11日发布三季度业绩预增公告，2010年7月1日~2010年9月30日基本EPS0.2元，同比增长75%，2010年1~9月EPS 0.8元，同比增长150%，三季度业绩基本符合市场预期，我们有以下五点点评：
第一，三季度尿素行情较差和贵州宜化因为爆炸而停产1个月是三季度业绩环比降低的主要原因，但尿素行业已经恢复至较好的水平。短期看，尿素的价格在限电和出口的支撑下，盈利较好的情况下能够得到维持，长期看尿素的景气将逐步往上恢复，此时应该买入尿素弹性最大的标的湖北宜化。
第二，内蒙PVC预计三季度前半段尚未贡献业绩，未来能够期待改善。
第三，宜化业绩大幅改善最主要的原因是二铵盈利较好，三季度业绩并未明显低于预期，说明市场普遍担心低价硫磺库存并不是上半年业绩大幅改善的主要原因。当前二铵价格在国际价格的支撑下将维持高位，而根据全球的二铵，硫磺的供需形势，我们认为二铵的景气是有望维持的。
第四，宜化对应尿素和PVC 都具有极大的业绩弹性，若当前价格能够得到维持，宜化业绩将大幅超市场预期。
第五：盈利预测和估值
我们预计公司2010~2012 年业绩分别为1.14,1.879（摊薄后）,2.558（摊薄后），对应PE 为18.34,11.13,8.18，维持对公司的“推荐”评级。参考2011年20倍估值，给予公司一年内至少30元以上的目标价。之所以给予2011年20倍估值，主要考虑为尿素2~3年内将持续向上走，在通胀的背景下化肥行业有大幅超预期的可能，且2012年新疆尿素项目将贡献业绩增量，在此之前宜化仍不能单纯的归结到周期股。此外，市场风格转换下，低PE 的蓝筹股也是继续推荐宜化的重要理由。
（具体内容请见附件）
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