| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年10月13日 05:03 |
作者： |
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长江证券研究部
投资要点
●尿素价格短期有望获得限电和出口的支撑，长期景气将逐步恢复。
●公司对于尿素和PVC都具有良好的业绩弹性，若产品价格能够维持，未来业绩将快速增长。
●预计公司2010-2012年每股收益分别为1.14元、1.88元、2.56元，考虑到公司具有估值优势，而且在通胀的背景下化肥行业有大幅超预期的可能，维持“推荐”投资评级。
湖北宜化(000422)近日发布三季度业绩预增公告，预计2010年7月1日~2010年9月30日基本每股收益0.2元，同比增长75%，2010年1~9月每股收益0.8元，同比增长150%，三季度业绩基本符合市场预期。
尿素行业景气向上
三季度尿素行情较差、贵州宜化因为爆炸而停产1个月是公司三季度业绩环比降低的主要原因，但尿素行业已经恢复至较好的水平。当前尿素价格在限电、国际涨价的支撑下，价格和价差已经恢复至较好水平，超过1季度均价。当前尿素的经销商库存不高，尚未备肥，考虑到明春的备肥和春耕的旺季支撑，我们认为尿素的价格在四季度应该能够得到维持。长期看，2009年投资额大幅增长和天气原因造成尿素价格在2010年低迷，随着投资额同比增长的大幅降低，2011年起价格将逐渐恢复，未来2~3年内，尿素的均价将回升至1700元/吨以上。通胀对国际粮价，肥价的刺激也将逐渐体现，化肥的行业景气向上。在行业最低迷且能够看到向上拐点的时候，应该买入并持有尿素价格弹性最大的标的湖北宜化。
PVC项目改善可期
我们预计，内蒙PVC在9月初开工约为7成，PVC尚未开满的主要原因是固碱设备未到，液碱因运输半径限制销售而制约了PVC整体的开工率。内蒙PVC项目在目前的开工条件下成本约为6200元/吨。内蒙PVC投资额为11亿，按照30万吨、10年折旧，正常的吨折旧约为366元，若按照70%的开工计算，当前折旧约为522元，若装置开满，在不考虑PVC价格上涨的情况下，折旧能够降低约超过150元，也就是说假设每吨净利300元应该是比较保守的。当前外购电石法PVC价差已经恢复至较高的水平，PVC的盈利改善将是公司四季度业绩环比提高的重要来源。
此外，公司业绩大幅改善最主要的原因是二铵盈利较好，三季度业绩并未明显低于预期，说明市场普遍担心低价硫磺库存并不是上半年业绩大幅改善的主要原因。当前二铵价格在国际价格的支撑下将维持高位，预计其景气有望维持。
盈利预测和估值
考虑到尿素和PVC的业绩改善，我们认为四季度公司业绩改善幅度较大。按照当前的价差，公司四季度的业绩在0.35元以上。在基本没考虑少数股东权益并表的情况下，我们认为公司2010年每股收益有望达到1.14元。总的来看，公司对应尿素和PVC都具有显着的业绩弹性。
我们预计公司2010~2012年业绩分别为1.14、1.88（摊薄后）、2.56（摊薄后），维持对公司的“推荐”评级，按2011年20倍估值，给予一年内至少30元以上的目标价。之所以给予2011年20倍估值，主要考虑为尿素2~3年内景气将持续向上，在通胀的背景下化肥行业有大幅超预期的可能，且2012年新的尿素项目将贡献业绩增量。此外，在市场风格转换的市况下，公司作为低估值的蓝筹股也是获得继续推荐的重要理由。
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