| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 16:11 |
作者： |
康志毅 |
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第三季度净利润减少如期而至。2010年前三季度公司实现营业收入14.55亿元，同比增长10.9%；营业利润1.77亿元，同比增长7.8%；净利润1.33亿元，同比增长7.6%；摊薄每股收益0.80元，符合预期。第三季度公司实现营业收入5.02亿元，同比减少9.9%；净利润4,105亿元，同比减少27.6%；摊薄每股收益0.25元。
光纤价格回落为业绩下滑主因。2010年光纤光缆行业整体需求量约为9,000万芯公里，与09年持平。第二季度公司营业收入增速开始放缓，第三季度出现下滑，主要还是由于光纤价格招标回落所致，已由去年的86元/芯公里下降到目前的73-75元/芯公里，另外我们分析中国移动招标时间推迟也对公司三季度业绩产生了部分负面影响。
第三季度毛利率环比回落。前三季度公司综合毛利率为29.9%，同比提升3.5个百分点，但第三季度毛利率28.8%，环比下降3.6个百分点，符合我们的判断，10年毛利率面临双重压力：①产品价格下降。②光棒价格略上涨，目前已经达到170美元/公斤，其他辅料钢带、PE、油膏等价格也有所上涨。我们认为随着亨通光电光纤及光棒产能（光纤1,200万芯公里，光棒200吨）的逐步释放，在光纤价格降幅放缓过程中，公司毛利率可找到平衡点，2011年中期毛利率下滑态势有望得到有效遏制。
项目投入致管理、财务费用上升。期间费用率16.9%，同比上升4.5个百分点，其中管理费用率上升3.5个百分点，原因为预制棒项目投产，相关费用增加；财务费用率上升0.6个百分点，是由于新项目投入增加，因银行借款增多而产生的利息支出增加。
关注焦点。①10年预制棒项目达产，产能无法最大发挥，贡献有限，11年可全部释放，届时光棒自给率达50%。②8月份资产注入项目补充材料上报，正等待批复，预计年内可实施完毕。
盈利预测及投资建议。暂不考虑资产注入，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.97/1.18/1.54元，对应动态PE分别为33x/27x/21x，维持公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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