| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 13:52 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
业绩开始放缓。2010 年上半年公司实现营业收入9.53 亿元，同比增长26.2%；营业利润1.28 亿元，同比增长41.4%；净利润9,200 万元，同比增长37.6%；摊薄每股收益0.55 元。第二季度公司实现营业收入4.95 亿元，同比增长6.5%；净利润5,794 万元，同比增长16.6%；摊薄每股收益0.35 元。
二季度营收仅同比增长6.5%，海外业务突出。从08 年3 季度以来公司营业收入保持
快速增长，同比增速从未低于20%，但今年第二季度增速放缓至6.5%，主要是由于09年收入确认规模减少，同时10 年新增订单还未开始确认收入所致。上半年海外业务收入3,387 万元，同比增长近300%，但由于收入占比仅3.5%，难以带动整体业绩增长。
毛利率再创新高，但不可持续。毛利率30.5%，同比提升4.1 个百分点，其中第二季
度毛利率32.4%，同比提升5.4 个百分点，环比提升4.1 个百分点，主要是由于10 年
2 季度收入来自于09 年下半年的订单，而此时订单价格达到新高，从09 年初的86.8元/芯公里上涨到90 元/芯公里。我们认为毛利率上升趋势不可持续，将发生改变，招标价格已经下降至08 年的水平，第三季度执行新合同价格，毛利率下滑基本成定局。
期间费用率上升。期间费用率16.4%，同比上升3.2 个百分点，主要是由于管理费用
中研发费用增加1,665 万元，以及计提09 年度奖励基金919 万元。
关注焦点。①10 年预制棒项目达产，产能无法最大发挥，贡献有限，11 年可全部释放，届时光棒自给率达50%。②资产注入项目正等待批文。③公司与日本古河电工旗下的美国OFS 设立公司生产预制棒，占领技术高地并进一步提高光棒自给率，降低成本。
盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012 年每股收益分别为1.15/1.43/1.62 元，对应动态PE 分别为26x/21x/18x，估值合理。我们认为长期看光纤光缆受三网融合、智能电网等因素刺激需求依然旺盛，但短期低迷，因此维持公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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