| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 14:30 |
作者： |
郑媛 |
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步步高(002251.SZ/人民币23.10, 持有)2010年前三季度销售收入同比增长17%至 49.8亿人民币。公司实现净利润1.2亿元，较去年同期提高0.9%，每股收益0.465元。可比门店销售增速逐步恢复。今年前三季度超市业态同店增长为 2.7%，而今年上半年可比门店同店增长为1.9%。9月单月同店增长达到5.2%。
前三季度公司销售和管理费用分别同比增长30.3%和25.6%，费用增速高于销售收入增长。主要原因是：1) 去年百货业态快速展店后门店运营费用增加。09年全年新开百货6家，分布在湘潭、新余、永州、衡阳和宜春，合计新增百货面积约25万平方米；2) 引进外籍管理团队产生的相关费用；3) 09年10月外籍团队上任后对超市业态进行调整改造并引入全新
标识系统，门店整改投入、员工薪酬调整以及营销活动均导致费用增加。截至今年十月初，公司调整改造门店7家，新开超市门店7家，新开百货一家 (武冈店)，该门店也是步步高首家县级百货门店。
我们判断超市业态升级调整对公司的影响将于明年中期之前逐步消化。我们将密切关注公司全面业态梳理和门店升级改造进程和效果，这直接关系到对其业绩反转时间点的判断。暂时维持持有评级和目标价格26.00元。
（具体内容请见附件）
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