| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月27日 13:57 |
作者： |
储丽雯 |
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报告摘要：
外籍管理团队和步步高未来5年的宏伟蓝图：5年内，网点扩张增长2.4倍，门店增加到269家门店；销售收入复合增长超过30%，净利润复合增长37%。
2010年和2011年将立足湖南、发展江西，扩张重点是长沙和湖南的中小城市，并对现有门店进行改造；从2012年开始进入湖南、江西之外的5个省份；2 014年销售收入是现在的45倍，约为180200亿；息税前利润1112亿。
公司2009年4季度开始在大的层面实施了一系列改革举措，：（1）清晰的战略；（2）新业态途径；（3）新业态/品牌进行重新定位，未来重点发展40005000平米的紧凑型卖场；（3）新组织架构（新核心能力）（4）新商业流程；（5）企业治理和内部管控的改善（内审委员会）。
目前直观变化是门店前台管理，后台运营的改革刚刚开始。由外籍团队主导开出和改造的4家门店在陈列和现场管理上（布局、形象、品类组合、新的商品、货架陈列、客服）有了很大的改善，对于提高购买欲望和增加卖场使用率，相信公司的坪效会有明显提升。由于公司2009年超市开店基本停滞今年1季度增长十分有限。
2010年是投入年，效果可能在第四季度才有体现，重点关注收入增长指标。
公司在2010年的主要工作是改造57家卖场，这一工作将主要在三季度开始，四季度旺季前结束；并新开20家门店，预计主要在三、四季度开出。今年净利润增量主要仍为老门店以及今年改造门店净利润的增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.73元和0.95元，对应31.5倍和24.2倍，估值低于人人乐，与武汉中百相差无几。
我们认为改革对于公司长远发展将是正面的，在今年第四季度将看到一定效果；暂时维持中性A的投资评级。
未来可能面临的风险。（1）扩张速度不能如期，在湖南省布局慢于竞争对手；（2）相对高的投入下无法保持低价优势。
（具体内容请见附件）
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