| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 15:54 |
作者： |
谢佩洁 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
公司三季度业绩同比下滑明显，环比有所改善，基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。
事件:
东北证券公布2010年三季报。2010年1-9月，公司实现营业收入10.52亿元,归属于上市公司股东的净利润3.30亿元，每股收益0.52元；第三季度，实现营业收入5.42亿元，净利润2.19亿元，每股收益0.34元。
点评:
业绩同比下滑明显，环比有所改善。较之去年同期，2010年1-9月，公司营业收入和净利润分别下滑23.22%和47.90%，主要是受经纪业务和自营业务的拖累；而从业绩的环比情况来看，第三季度，在A股市场有所回暖、成交额有所回升的大环境下，公司经营环境得到了较大改善，营业收入和净利润较之第二季度分别增加28.94%、40.26%。从收入结构来看，前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，营业收入占比68.82%；其次是证券承销业务，营业收入占比11.98%；资产管理业务次之，营业收入占比1.81%。
经纪业务：市场份额基本持平，佣金率进一步下滑。1-9月，公司经纪业务实现净收入7.24亿元，较之去年同期减少30.59%，主要是交易额及佣金率的下滑，其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑22.95%；第三季度实现净收入2.3亿元，较之第二季度微幅减少0.43%。以股基交易额为衡量标准，公司前三季度实现经纪业务市场份额0.76%，与2010年上半年、09年底的市场份额基本持平；但佣金率在第三季度进一步下滑，截至9月底，公司平均佣金率0.1353%，较之6月底进一步下滑3.22%，未来仍有进一步下滑的可能性。
自营投资收益第三季度有较大改善。1-9月，公司自营业务亏损0.08亿元，与去年同期盈利1.45亿元大相径庭，主要是受第二季度公司自营亏损所致；而从单季度看，第三季度自营业务实现投资收益1.76亿元，相较于第一季度0.59亿元、第二季度-2.43亿元的投资收益有较大改善。
证券承销业务受益于中小板发行的加快：1-9月，公司实现证券承销净收入1.26亿元，较之去年同期大幅增长16.26倍，主要是2010年公司在股票承销方面取得了突破性进展，实现零的突破，1-9月共完成5家IPO、1家配股的股票主承销项目，承销金额38.89亿元，市场份额0.62%。单季度看，第三季度，公司承销收入由二季度的0.01亿元大幅提升至0.54亿元。
资产管理业务稳步推进：1-9月，资产管理业务实现净收入0.19亿元，较之去年同期增长4.1倍，主要是2010年5月新发行了“东北证券2号”，使得公司集合理财的规模由去年的6.1亿元增加至21.05亿元。截至6月底，集合理财资产净值17.58亿元，市场份额1.71%。单季度看，资产管理收入由二季度的0.05亿元提升至0.10亿元。
投资建议。10月份，随着市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，我们调高其评级至“增持”。
风险提示：证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
（具体内容请见附件）
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