| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 15:47 |
作者： |
李琳琳 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
公司主营PTA以及聚酯涤纶业务，产业链较为完整，具备规模和地域优势，受益行业景气度上扬。公司合理价值在44.20－55.25元之间。
事件:
荣盛石化（002493）拟在中小板发行上市。荣盛石化拟于中小板发行5600万股A股，发行后总股本为5.56亿股，发行价为53.80元，募资投向逸盛大化年产120万吨PTA项目和盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。
点评:
公司为民营涤纶产业的龙头之一。公司主营业务为PTA-聚酯-涤纶产业链，截至2009年末，公司已形成聚酯60万吨、涤纶纺丝（FDY、POY）57万吨、涤纶加弹丝（DTY）25万吨的年设计生产能力；同时通过控股子公司逸盛大化和参股公司浙江逸盛分别具备年产120万吨和106万吨PTA的设计生产能力。2010年1-6月，公司实现收入70.57亿元，净利润5.75亿元。
受益PTA景气度持续走高。在今年7月份触底后，PTA价格持续反弹，至今涨幅已近30%，预计未来一段时间，PTA-涤纶产业的景气度仍将向上，公司将从中受益。主要原因是：（1）2010年我国PTA新增产能有限，需求增速高于产能增速，供需状况较好；同时原油价格有望走高，从而推动PTA价格上涨；（2）我国PTA对外依存度超过1/3，2010年8月，我国对原产于韩国和泰国的进口PTA征收反倾销税，实施期限自2010年8月12日起5年，这有利于支撑国内PTA价格；（3）涤纶、棉花和粘胶短纤之间存在替代效应，目前在棉花、粘胶短纤价格高企的背景下，涤纶的替代优势较为明显，价格仍有上涨空间。
具备规模、地域等优势。从公司自身看，具备以下几个方面的优势，（1）公司拥有PTA到涤纶的生产能力，产业链较为完整；（2）公司拥有超过120万吨PTA权益产能，是国内第6大聚酯涤纶生产企业，具备一定的规模优势，其装置所采用的技术先进，能耗、物耗较低；（3）公司地处浙江萧山，由于江浙地区是国内的纺织产业集中区，当地纺织配套产业完整，具备下游客户开拓和物流运输优势；（4）公司为民营石化及化纤企业，机制灵活，勇于创新。
募集资金投向。公司本次募集资金将投向逸盛大化年产120万吨PTA项目和盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。多余资金将用于补充公司的流动资金，并于未来用于其他项目的投资。
目前逸盛大化年产120万吨PTA项目已于09年4月完工投产，2010年上半年实现净利润5.65亿元，与09年（5.89亿元）基本相当，取得了不错的经济效益。另一募投项目：盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目目前已进入中试阶段，预计将于2011年年底建成，建成后将提高公司涤纶产品的差别化率，符合国家政策导向。
盈利预测和投资建议。按发行后总股本5.56亿股计算，公司2010年每股收益2.21元，2011年每股收益2.43元，合理估值区间为20-25倍，对应的价值区间为44.20元——55.25元，发行价53.80元估值合理，目前市场同类型公司的市盈率为10年的35-45倍之间，预计公司上市首日应有不错表现。
风险提示。公司面临的主要风险是：（1）PTA产品具备一定的金融属性，如经济环境发生变化，将直接影响PTA产品价格；（2）国际油价大幅下跌；（3）PTA原材料价格大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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