| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月21日 15:16 |
作者： |
刘建刚;吴华 |
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事件：
天地科技估值水平偏低，提升在即！
点评：
从公司价值和估值水平角度，我们认为在目前的行业背景下，天地科技目前已经处于低估状态，其合理估值至少为25倍。分析逻辑如下：
煤炭装备业15-20%增速仍可维持3-5年。虽然在持续5年30%多的复合增长率后，煤炭装备的增速虽有所下调，但仍然处于15-20%的高速增长区间，通过与行业专家和煤炭装备企业的深入沟通，我们判定煤炭装备行业增长至少维持3-5年。
产品线丰富令天地抵御风险的能力更强。有别于单一煤机制造企业，天地科技的装备已经涵盖采煤机、掘进机、刮板机、液压支架等主要的采掘装备以及电液控制系统等关键技术和零部件，多业务的组合不可避免地使其增速有所压低，但相应地，天地科技获得增长期长和安全性高等双重优势，相对于其他企业，天地抵御风险的能力更强，故应享有更高估值。
激励机制不到位令天地过往业绩释放缓慢。过往几年，天地科技虽然保持较高增速，但仍略低于行业，不能不令人感到诧异！是天地的竞争力低于对手吗？不，我们从来不怀疑这一点！增速略低的根本原因是国有体制束缚各业务单元释放业绩的积极性，令其业绩向后拖延1-2个会计年度，客观上意味着其股价在一定上程度上被低估。
从装备到煤炭延伸令天地迅速做大规模。天地科技进军煤炭业务最早始于2002年的王坡煤业，种种现象显示，天地科技将在资源获取方面取得突破。8月26日，天地科技发布公告称拟成立中煤科工能源投资公司，这意味着煤炭资源谈判应该很快就有眉目了。依托中煤科工的强大背景，我们认为天地科技煤炭权益产能可以达到千万吨级规模，依照目前的吨煤净利，至少可增加净利润12亿元，增长100%。
资产注入+外延式扩张令天地增长更具魅力。在享有3-5年15-20%增速的前提下，我们认为中煤科工的扁平化组织已经初见成效，资产注入已经是箭在弦上。再则，我们认为液压支架业务始终是天地科技成套装备优势的短板，通过并购极有可能做大，其装备成套的全面性和渗透性是其他企业所不具备的。
维持评级：强烈推荐，目标价24-30元。我们继续维持天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元的盈利预测，目前动态PE分别为26倍、21倍和19倍，而煤炭行业的2011年动态PE已经达到19倍，在把握行业特性的前提条件下，天地科技的成长性高和波动性小应该得到市场的充分认识。
基于资源整合和装备业务拓展将无争议的大幅提升估值水平，故我们上调6个月内目标价至30.00元，继续给予“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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