| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月28日 15:39 |
作者： |
刘建刚;陆凤鸣 |
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撰写时间： |
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事件：
天地科技发布2010半年报，营业收入344001万元，同比增长21.7%；净利润29623万元，同比增长24.8%。按10送5股后摊薄的EPS为0.29元，每股净现金流为0.41元，ROE为11.3%。
点评：
我们认为，天地科技再一次用高成长向投资者展现出优质公司的形象，更难能可贵的是，天地科技的增长还折射出行业增长趋势高于我们预期的15%的行业增速，我们对装备业依然充满信心。具体分析如下：
煤炭装备业务增长超预期！上半年，天地科技占比较重的自动化和机械化装备同比增长20.9%，占比较轻的洗选装备增长21.1%，显示行业仍处于增长过程中。考虑到天地科技2009年订单没有增长，则上半年增长主要是新订单增长并且公司交货所致，故这一增长趋势虽然逊于以前年度和半年报，但若考虑到实际情况，其增长此前预期的15%的行业增速，这也意味着行业成长期并未结束！
华北区域增速快，华东区域较慢。分区域来看，天地科技的华北区域收入增长最快，达到24.5%，主要是母公司、山西煤机和唐山子公司；其次是西北区域，主要是宁夏奔牛和西北煤机；增速较慢的则是华东区域，主要是常熟天地煤机、天地上海采掘和天地常州自动化。
母公司增长略快于子公司。通过分拆报表，我们发现天地科技的母公司收入57887万元，同比增长22.7%，增速略高于合并报表的21.7%，显示母公司和子公司业务均与行业趋势保持一致。当然，如果考虑到合并唐山市水泵厂，则母公司业务增速更高于子公司！
毛利率逊于2009年但同比持平。对比发现，天地科技2010年上半年毛利率达到29.8%，虽然略低于2009年全年的31.8%，但相比09年同期的28.5%提高1.4个百分点，若考虑到天地科技主要业务集中于下半年完成，则2010年业绩在收入增长和毛利率提升双重因素推动下高于我们预期水平。
新收购的唐山水泵厂收益可观。2010年5月28日，天地科技收购唐山市水泵厂44%股权，仅1月有余就为天地贡献净利润约110万元，年化后可贡献净利润1320万元，继转让德科房地产和锡林郭勒煤业之后，再次证明天地科技管理层具有有超强的投资能力。
预收帐款折射装备业重拾增速。
从预收帐款来看，天地科技完全走出此前徘徊不前的格局，重拾升势，一季度末预收余额达到89173万元，分别高于2009年三季度的85685万元和四季度的85761万元，虽然数量增长不多，但是折射出的信号喜人，即煤炭装备行业增长于2009年的订单只是受金融危机导致，而非行业成长期结束，据此，我们判断天地科技维持15%以上的增速将是大概率事件，高于我们盈利预测所假设的13%增速。
从预收帐款来看，天地科技完全走出此前徘徊不前的格局，重拾升势，一季度末预收余额达到89173万元，分别高于2009年三季度的85685万元和四季度的85761万元，虽然数量增长不多，但是折射出的信号喜人，即煤炭装备行业增长于2009年的订单只是受金融危机导致，而非行业成长期结束，据此，我们判断天地科技维持15%以上的增速将是大概率事件，高于我们盈利预测所假设的13%增速。
转让锡林郭勒煤业增厚EPS约0.086。7月15日，天地科技13004.4万元计转让锡林勒煤业51%股权，获得投资收益11474.4万元，按现有股本100110万股测算，增厚EPS约0.086元。这一贡献将体现在下半年报表中。
增长动力：内生增长+资产注入。2006年，我们在《天地科技-高速成长、强大优势和独特品质共创辉煌前景》指出：煤炭装备行业2006-2010年的复合增长率为25%，现在看来，这一增长目标已经达到。种种信号显示，煤炭装备行业增速并未结束，并有望超过我们预计的2011年-2012年6%增速的保守预测，天地科技的增长亦在其竞争优势下高于行业增速。此外，央企整合大趋势也提升了中煤科工将资产注入天地科技的预期。
维持“强烈推荐”评级。不考虑转让锡林郭勒煤业的非经常性损益，我们继续维持天地科技2010-2012年EPS为分别为0.80元、0.97元和1.10元的预测。作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商，天地科技具有较强的定价能力，行业竞争格局趋于良性，内生增长能力高于此前我们预计的15%的行业增速，且中煤科工资产注入预期明确，故继续维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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