| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 13:44 |
作者： |
吕越超 |
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撰写时间： |
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事件描述：
2010年7月28日天地科技公布了2010年半年报，公司中期主要经营业绩如下：
2010年上半年公司实现营业收入34.40亿元，同比增长21.71%；实现归属于母公司净利润2.96亿元，折合每股收益0.44元（复权前），同比增长24.76%；业绩符合我们的预期。
事件评论：
第一，收入、净利润增长率触底回升，毛利率保持稳定
2010年上半年公司主营业务结构基本稳定，实现营业收入34.40亿元，同比增长21.71%；实现归属于母公司净利润2.96亿元，同比增长24.76%；收入、净利润同比增速较一季度均有所回升。
公司上半年综合毛利率33.76%，较一季度上升0.83个百分点，与去年同期基本持平。分产品来看，矿山自动化、机械化装备和矿井生产技术服务与经营业务毛利率同比提高；而煤炭洗选设备、地下特殊工程服务和煤炭销售毛利率同比略有下降。
2010年中期公司应收账款为22.64亿元，较年初大幅增加7.75亿元，主要是公司规模及销售收入扩大所致。由于公司客户基本为中大型煤炭企业，从历史上看，公司的应收帐款风险很小；公司2010年中期计提坏账准备4,445万，较09年同期小幅增加119万元；2010年中期公司预收账款为较9.19亿元，较年初增加6,000万，达到了历史最高水平，一定程度上也反映了公司订单饱满，未来增长明确。
第二，矿井服务与运营受益中小煤矿整合，成公司新的利润增长点
值得关注的是，公司矿井服务与运营业务延续了前期的高速增长，上半年销售收入同比增速47.7%，毛利率也较上年同期提高了3.17个百分点，公司矿井服务与运营业务主要包括矿井示范主要为煤机售后服务和中小煤矿改造及煤矿示范运营，是公司新业务拓展的重要领域。2010年上半年，该项业务收入占比达到11%，毛利贡献12%。
公司独创的矿井示范运营将受益于中小煤矿的整合。公司以技术加资本方式用先进技术改造下沟煤矿，将其年产量由45万吨增加到400多万吨，形成“投资少、见效快、效益好”的彬县模式。公司矿井示范运营业务正朝着打造中小煤矿升级连锁店的方向发展，陆续改造了近十座中小煤矿。
中小煤炭整合将拉动业务需求。目前中小煤矿的采煤占比在35%左右，据统计从2005年到2009年底，全国共关闭中小煤矿9000余座，其中山西关停1500座，目前大部分仍需要技改，随着中小煤矿技改复产加速，公司的矿井技术服务及运营有望加速增长。
第三，成套化综采设备前景看好
综采设备成套化是煤机企业的发展方向。上世纪90年代，国际煤机巨头公司久益和德国采矿技术有限公司（DBT，被Bucyrus收购）都经历了从单机设备向成套设备提供商的转变。综采设备成套化在扩大了市场容量的同时，也提高了产品附加值。
公司是国内唯一一家能够提供整套机械化综采设备和矿井技术服务的煤机企业。经过兼并重组，公司具备了整套综采设备的生产能力。天地（上海）生产掘进机；通过兼并西北奔牛生产刮板输送机；收购山西煤机生产液压成套设备；兼并西北煤机生产掘进机；与平顶山煤机建立合资子公司增强液压支架生产能力。
2010年6月，公司成功研制国产首套短壁机械化开采成套设备，并在在山西中煤东坡煤业正式投产使用。该短壁机械化工作面项目结合了天地科技的技术、设备优势和中煤集团在生产管理和资源的优势，是公司延伸产业服务链的良好体现。
第四，集团整体上市的预期提高公司估值水平
作为中国煤炭科工集团下唯一的上市公司，天地科技很可能成为集团整体上市的运作平台。根据相关资料2008年中煤科工集团总收入149亿；仅2009年上半年，集团就实现营业收入73.2亿元，实现利润7.8亿元。保守预计集团内还有80亿收入、7亿左右的利润，未来资产注入值得期待。
集团公司资产质量可以媲美天地科技，合并前的中煤国际工程设计研究总院和煤科总院均是行业龙头企业，盈利能力强。根据相关资料，2007年集团净资产收益率25%以上，而2008年则达到22.68%，略低于同期天地科技净资产收益率25.36%。集团的整体上市将大幅改善公司的业务规模和盈利水平。
第五，维持“推荐”评级
预计2010—2012年公司EPS分别为0.83、0.92和1.11，结合7月27日收盘价对应的PE分别为17.3、15.6和12.9倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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