| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 18:19 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
公司今日公布三季报，报告期内，公司实现营业收入17.27亿元，同比上升26.00%；实现净利润0.74亿元，同比上
升213.67%；实现EPS 为0.075元。
2010年1-9月份，公司共实现营业收入51.65亿元，同比上升36.21%；实现净利润1.90亿元，同比上升584.34%；实现EPS 为0.179 元。
事件评论
第一，3季度主营收入和主营成本环比2季度略有下滑
公司3季度主营收入和主营成本环比2季度略有下滑，同比增速下滑也较为明显，其中收入增速略高于成本。从公司特钢业务来看，尽管7月开始特钢价格指数上涨明显，但由于6月跌至年中最低，平均来看3季度国内特钢价格环比2季度仍有小幅下滑。不过，3季度公司的销售均价却小幅上涨，这一方面可能来自销售结算的滞后，另一方面则是地域溢价的原因。成本方面，自身拥有的一部分铁矿产能缓解了公司3季度在成本端所面临的压力，在铁矿石价格有所上涨的情况下，公司3季度吨钢成本小幅下滑。同时，公司3季度主营收入环比2季度出现下滑更重要的原因可能来自产量下降。从统计数据上看，7月集团产钢8.94万吨，为年内最低，假设9月产量环比变化不大，则集团3季度产量环比下降幅度约为6%。
第二，3季度公司毛利率显著上涨，但期间费用仍居高不下侵蚀净利
盈利能力方面，3季度公司毛利率显著上涨，但由于期间费用的居高不下，净利率的上涨幅度并不明显。公司历年盈利能力都要强于行业平均水平，从西宁特钢与特钢行业的毛利率水平对比来看，公司明显要占优势。不过在公司费用水平远高于行业内其他公司的情况下，公司销售净利率对于行业的优势在逐步缩小，其中2009年公司毛利率高于行业较大幅度的情况下，净利率还出现了低于行业的情况。
第三，3季度库存环比2季度小幅上涨，基本平稳
从存货水平来看，相对2季度小幅下降，3季度库存环比2季度小幅上涨，但从历史水平上看仍处较低的位置，风险不大。
第四，特钢产能稳定，暂无扩产计划，短期技术含量高的老线盈利好于新线
就钢材加工方面，公司目前拥有110万吨铁，130万吨钢以及120万吨材的稳定生产能力。目前老线50万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，因此也在自6月份开始的降价中享有更高溢价而降幅偏小，而新线70万吨产能主要是以合金含量较低的优钢为主，由于降价幅度相对较大而在7月份仅能勉强实现盈亏平衡。
第五，维持“谨慎推荐”评级
我们维持对公司前期的盈利预测，预计公司2010、2011年EPS分别为0.21和0.35元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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