| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:26 |
作者： |
刘元瑞 |
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第一，公司资源情况变化不大，主要是西钢矿业的铁精粉产量可能低于预期
公司目前所拥有的资源主要包括铁矿、煤矿以及钒矿。
铁矿：肃北博伦+哈密博伦+西钢矿业
甘肃肃北博伦：公司目前持股比例为70%，设计产能为年产70万吨铁精粉。
新疆哈密博伦：公司目前持股比例为100%，设计产能为年产50万吨铁精粉。
西钢矿业：西钢矿业为省内矿山，目前公司对其持股比例为100%，主要包括胜利铁矿、洪水河铁矿、磁铁山铁矿以及大沙龙铁矿。
目前胜利铁矿已投产，预计洪水河铁矿将于年底投产，磁铁山铁矿于2011年10月份投产，不过之前探明储量达1.2亿吨的大沙龙铁矿因储量可能低于预期目前暂无明确投产计划。
随着胜利铁矿、洪水河铁矿以及磁铁山铁矿的逐步达产，未来将新增50万吨铁精粉的生产能力。
综合来看，公司拥有的省外铁矿主要为肃北博伦与哈密博伦，产能为120万吨，目前基本满产，因区域限制主要销售给八钢酒钢而并不自用；随着省内铁矿的逐步达产，未来将新增50万吨铁精粉的生产能力，这部分基本全部供给股份公司使用。
煤矿：江仓能源一期180万吨，二期120万吨
煤矿方面目前最乐观的预期是能够年底投产一期180万吨矿井，公司方面表示如果投产顺利将于明年继续投产二期120万吨矿井。
目前公司的煤矿主要是瘦焦煤，初步预计包括费用在内的完全成本接近600元/吨，目前市场价（车板价）在800-900元/吨左右。
目前公司焦化厂有生产70万吨焦炭的生产能力，不过考虑到配比的问题，焦煤直接供给给焦化厂的量大约在每年70万吨左右，其余部分公司将直接外卖。
钒矿：肃北博伦钒矿一期1000吨，二期3000吨，储量约1700万吨
公司计划一期开采五氧化二钒1000吨/年，年底投产，如果投产顺利将投产二期，二期将达到3000吨/年的生产能力。
粗略估算公司目前五氧化二钒的成本在5.5万元/吨，结合目前约9万元/吨的市场价来看，1000万吨产能如果顺利达产将直接贡献盈利3500万元。
第二，特钢产能稳定，暂无扩产计划，短期技术含量高的老线盈利好于新线
公司目前拥有110万吨铁，130万吨钢以及120万吨材的生产能力。
炼铁：新线2座450m3的小高炉，高炉系数稳定在3.6左右，生产能力约100-110万吨/年；
炼钢：老线60万吨，新线70-80万吨，目前炼钢能力略有富余；
轧材：目前主要包括老线50万吨与新线70万吨，合计120万吨左右。
目前老线50万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，因此也在自6月份开始的降价中享有更高溢价而降幅偏小，而新线70万吨产能主要是以合金含量较低的优钢为主，由于降价幅度相对较大而在7月份仅能勉强实现盈亏平衡。
第三，费用水平较高侵蚀盈利，长期公司致力于降低费用公司历年盈利能力都要强于行业平均水平，从西宁特钢与特钢行业的毛利率水平对比来看，公司明显要占优势。不过在公司费用水平远高于行业内其他公司的情况下，公司销售净利率针对行业的优势在逐步缩小，其中2009年公司毛利率高于行业较大幅度的情况下，净利率还出现了低于行业的情况。
费用率过高是公司历史上一贯存在的问题，不过这也与公司的客观条件及发展战略有一定关系。
销售费用过高：由于公司地理位置的原因，公司销售费用水平偏高主要是运费过高所致；
管理费用过高：更多是由于子公司分散，以及如前期开发类似矿管费等都进管理费所致；
财务费用过高：主要是资产负债率过高所致，不过基于长期经营战略的考虑，公司虽然会在配股成功后归还部分贷款，但短期可能并不会大幅降低资产负债率，财务费用的控制可能将是一个相对长期的过程。
第四，维持“谨慎推荐”评级
虽然公司致力于布局上游资源，但考虑到资源产能的逐步释放是一个相对长期的过程，暂时维持对公司之前的盈利预测。预计公司2010、2011年EPS分别为0.21和0.35元，维持对公司“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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