| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月06日 13:37 |
作者： |
闫磊;周海鸥 |
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事件：
公司中报显示，2009年1-6月，公司实现营业收入34.38亿元，同比增长42.0%；营业利润1.52亿元，同比增长6464%；归属母公司所有者净利润7720万元，同比增长1322%；报告期内，实现基本EPS为0.10元，基本符合我们的预期。
报告期内，公司铁、钢、材产量分别为57.4万吨、69.5万吨和64.1万吨，同比增幅分别为9.6%、11.5%和15.3%；其他产品产量分别为铁精粉56.5万吨、原煤11.1万吨、焦炭31.5万吨，同比增幅分别为224%、-70.4%和-12.2%。
结论：
毛利率增长，期间费用率下降使利润水平大幅增长。报告期内，公司综合毛利率达到17.3%，同比增加3.1个百分点；期间费用率为11.6%，同比下降1.7个百分点；二者之差为5.7个百分点，较大幅度的拓展了公司的盈利空间，是公司净利润同比大幅增长1322%的主要因素。
铁精粉业务盈利能力大幅提升，特钢业务盈利能力仍有待改善。
分产品看，公司铁精粉业务毛利率达到49.3%，同比增幅高达25.4个百分点；报告期内铁精粉业务收入占公司总收入的比例仅有9%，却贡献了公司毛利润的32%，因此铁精粉业务是公司盈利水平大幅增长的主要保障之一。而公司的特钢产品存在生产成本高、生产工艺落后、质量不稳定等问题，盈利能力一直不佳，报告期公司特种钢营业收入占比近80%，但毛利润占比不足60%。
铁矿资源仍是未来看点。目前公司拥有铁矿石权益储量约2.5亿吨，煤矿权益储量约2.2亿吨；控股子公司合计拥有铁精粉产能120万吨/年，焦煤产能300万吨/年，全资子公司西钢矿业70万吨/年的铁精粉产能也将于本年内投产。2010年公司计划生产铁精粉117万吨，预计2010年下半年国内铁精粉价格将保持高位震荡走势，因此铁精粉业务仍是公司下半年盈利的关键点之一。
盈利预测：预计公司2010年实现归属母公司所有者净利润1.54亿元，给予2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.44和0.56元的盈利预测，按照8月5日7.68元的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为37倍、17倍和14倍。考虑到公司在资源领域的优势和未来的资源整合前景，维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示：1）期间费用控制风险；2）铁精粉生产成本不确定性风险。
（具体内容请见附件）
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