| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月19日 14:53 |
作者： |
李燕华 |
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公司具备行业完整产业链，是裘皮行业龙头
公司具备从原料收购、鞣制处理、染色加工、服饰设计加工和销售贸易的完整产业链条，具备产业集成优势，是我国裘皮行业生产规模最大的裘皮制造销售龙头企业。公司产品以裘皮服装为主，88%出口海外。近三年收入和净利润复合增长率为18%和192%。
行业发展空间较大，公司竞争优势明显
由于裘皮的天然保暖和奢侈品属性，天气寒冷地区的需求较大，俄罗斯、美国、西欧和日本是世界主要传统消费地区，未来俄罗斯将成为公司重点发展的海外市场。
中国是世界上最大的裘皮生产和加工中心，随着居民人均收入水平的提高，我国正成为新兴的裘皮消费国，根据中国皮革协会估计，未来几年，中国的高档商品销售额将以年均20%的速度增长。裘皮行业消费预计增长迅速。
公司对原材料控制能力和研发能力较强，产业链一体化效应显著，具有明显的规模优势。公司地处我国裘皮贸易集散地河北省肃宁县，原材料供应充分，劳动力资源丰富，具有产业集群优势。
盈利预测与投资建议
根据收入预测，我们预计10-12年公司EPS分别为0.46、0.59和0.8元。根据参考公司估值，给予公司10年PE估值区间为38-40倍，对应的合理价值为17.5-18.4元。预计上市价格为20-25元。风险主要来自国内外经济复苏情况、汇率波动和出口退税政策变化。
（具体内容请见附件）
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