| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:01 |
作者： |
张威;魏贞珍 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
国内最大的裘皮制品生产商。主营产品包括裘皮服装、饰品、裘皮面料和裘皮皮张。产品销售以出口为主，辅以自主品牌内销。其中出口采用OEM、ODM和OBM三种模式。自主品牌“怡嘉琦”被评为“中国驰名商标”。
毛利率水平不断提高，源自产品结构及销售模式调整。07年至10年上半年，公司的综合毛利率分别为10.95%、16.89%、19.33%和22.9%。原因包括经营模式由OEM向ODM和OBM的升级、原材料结构中水貂皮占比提高、产品结构中服装和饰品的比例提升。
营业收入稳定增长，内销和俄罗斯出口收入突飞猛进。08及09年营业收入分别同比增长15.21%与20.63%，国内销售收入从07年的2071万元上升至09年的5364万元，增长159%，对俄罗斯出口额由07年的374.86万元上升到09年的8852.15万元，增长2261.45%。内销与俄罗斯出口收入成为强劲的外生增长源。
产能利用率和产销率均比较高，扩大产能成为提升业绩的催化因素。服装和饰品两类终端产品基本持续满负荷运转，旺季时供不应求，影响新订单的承接。在有需求保证的情况下，产能扩张能够提升收入水平。
货币资金较为充裕、存货较多，资产周转率偏低：报告期内存货占流动资产的比例分别为54.09%、57.38%、72.62%和69.39%，在保证生产需要的同时也存在一定的折价风险。
募投项目主要用于扩建产能和直营店计划：主要用于扩建裘皮服装饰品的产能，并在国内建设5家直营店。
盈利预测及估值：预测10-12年EPS为0.45元、0.53元和0.76元，合理价值18元，对应10年40倍市盈率。建议询价区间15.5元-16.5元。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
