| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:23 |
作者： |
李茂娟;邹翠利 |
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投资要点：
区域优势。公司所处的河北省肃宁县及周边地区自古以来一直是我国裘皮贸易集散地，是全国最大的原皮交易市场，年交易额近百亿元，有“中国裘皮之都”的美誉。目前，肃宁地区是裘皮行业原料价格和成品价格形成中心。行业目前呈现稳定增长趋势。
独特的原皮生产地采购模式。针对生产地点收购，公司采取以基地带动农户的“公司—基地—农户”采购模式，在国内领先建立了区域毛皮采购系统。在河北、山东、东北等养殖重点地区，公司与重点养殖基地签署獭兔、水貂的长期供货协议，通过村委会或养殖联合会为单位组织农户进行收购。有利于降低发行人的原皮采购价格。
技术研发优势。公司的裘皮研发中心，是国内唯一省级裘皮技术研究中心，在裘皮研发设计方面居行业领先水平，下设专业研发部、设计部、工艺部和纸样部，共有专业的设计师、打版师和工艺师95人。
近年来公司累计开发研制15项新工艺技术并进行成果转化。
OBM模式成长优势。OBM模式下，公司拥有完全的自主定价权。
2009年以来，内销服装毛利率均超过45%。公司募投项目计划开设5家直营专卖店，在未来3-5年内自主品牌裘皮服装、服饰产品销售份额从目前的38.47%提高到50%以上。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS为0.48、0.66、0.97元，参照目前A股可比公司PE，我们给予公司2010年38倍-43倍PE，对应估值区间18.24-20.64元。询价折扣15-20%，建议询价区间为15.5-17.5元，建议挂档15.5元20%、16.5元30%、17.54元50%。
（具体内容请见附件）
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