| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年10月15日 14:53 |
作者： |
李韵 |
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核心观点
询价结论：
我们预计2010－2012年全面摊薄每股收益为0.47元、0.64元和0.82元，综合考虑公司所处行业地位和产品属性，对应公司2010年业绩，我们给出的市盈率区间为30倍－35倍，建议询价区间为14.1－16.45元。
主要依据:
公司是一家集裘皮产业链条于一身的行业龙头企业，2009年销售收入达到3.5亿元，公司产品面向海外市场，出口形成的营业收入占比超过80%，是国内最大的裘皮制品生产企业。
裘皮行业原料特殊，具有显著的非标准化特征，公司建立了行业认可的分类标准，拥有高水平的采购队伍，对原皮品质控制能力强；公司通过生产地收购、交易市场收购和国外进口三种渠道获得较高的采购效率，并有效控制成本。
公司产业链完整，集原料收购、鞣质处理、染色加工、服饰设计加工和销售贸易等完整产业链于一体，具有较强的质量控制能力和抗风险能力；公司与ESCADA、ROSENBERG&LENHART,GIULIANA TESO等国外一线厂商或品牌建立了紧密合作关系，订单来源稳定，同时掌握裘皮行业最新发展变化，不断提高设计能力和工艺水平；公司的省级裘皮研发中心是国内唯一，设计水平领先，较强的自主创新能力有利于拓展新的市场空间；公司所处地域是国内最大的原皮交易市场，原材料供应充分，劳动力资源丰富。
随着公司核心竞争力逐渐从原料和制造领域向研发设计、自主品牌销售转移，业务模式将从OEM向ODM和OBM逐渐过渡，OEM业务比例将逐渐降低，ODM和OBM业务占比稳步提高，毛利率水平将持续提高。根据公司计划，明年新增5家门店，进一步拓展自主品牌销售网络，分享终端利润，实现业务模式升级。
风险提示：
汇率波动风险、出口退税政策变动风险和原材料价格波动风险是影响公司主营业务毛利率的重要因素。
（具体内容请见附件）
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